中金公司：经济动能恢复或进一步由结构向整体扩散

　　中金公司研报称，10月经济数据呈现一定结构性分化。生产端服务业好于工业，而出口交货值降幅收窄，或也间接印证10月出口数据受到了一定临时因素的扰动。需求端消费继续支撑，而PPI同比再度下行，分项皆则有所拖累，投资增速回落，但是民间投资带来边际支撑。展望未来，随着出口的边际改善以及1万亿人民币增发国债等政策的带动，经济动能恢复或进一步由结构向整体扩散。

　　中金：10月经济数据与资产配置

　　中金研究

　　10月经济数据呈现一定结构性分化。生产端服务业好于工业，而出口交货值降幅收窄，或也间接印证10月出口数据受到了一定临时因素的扰动。需求端消费继续支撑，而PPI同比再度下行，分项皆则有所拖累，投资增速回落，但是民间投资带来边际支撑。展望未来，随着出口的边际改善以及人民币1万亿增发国债等政策的带动，经济动能恢复或进一步由结构向整体扩散。向前看，宏观经济和政策走势如何？对各类资产有何影响？请听中金公司总量以及行业为您联合解读。

　　宏观

　　制造业投资有支撑，但消费复苏待观察

　　10月经济数据呈现一定结构性分化。生产端服务业好于工业，而出口交货值降幅收窄，或也间接印证10月出口数据受到了一定临时因素的扰动。需求端消费继续支撑，而PPI同比再度下行，分项皆则有所拖累，投资增速回落，但是民间投资带来边际支撑。展望未来，随着出口的边际改善以及1万亿人民币增发国债等政策的带动，经济动能恢复或进一步由结构向整体扩散。

　　10月生产端呈现服务业好于工业的特征，出口交货值降幅收窄。10月工业增加值和服务业生产指数分别同比+4.6%、+7.7%，分别较9月改善0.1ppt、0.8ppt，而两者的四年复合增速分别较9月下降0.2ppt、持平，或对应了消费的支撑作用。服务业中，统计局表示：住宿和餐饮业，交通运输、仓储和邮政业，信息传输、软件和信息技术服务业，批发和零售业，金融业生产指数同比分别增长21.3%、13.2%、10.9%、10.0%、7.8%。规模以上工业中，采矿业（+1.4ppt）、制造业（+0.1ppt）较9月改善，而公用事业（-2.0ppt）有所下滑。制造业中，其他交运设备（+7.0ppt）、有色金属（+4.1ppt）、汽车（+1.8ppt）较9月边际改善幅度较大。从拉动因素来看，10月出口交货值同比-0.5%（9月为-3.6%），与10月出口同比-3.2%（9月为-0.6%），或也间接印证10月出口数据受到了一定临时因素的扰动。

　　国庆假期+“双十一”促销前置，带动消费温和改善。10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，增速比上月加快2.1个百分点。增速改善受到低基数的支撑（去年10月社零总额增速-0.5%），如果按4年复合增速来考察，10月社零总额复合增速为4.0%，较9月温和改善0.1个百分点。其中，10月上旬的国庆假期，主要带动了住宿、餐饮、出行等服务消费增长，比如10月餐饮收入同比增长17.1%。10月下旬的“双十一”网络购物节预售，则带动了商品零售增长加快。从商品消费结构来看，必需品消费大多增速平稳，改善主要集中在升级消费的可选品类，比如体育娱乐用品、通讯器材、金银珠宝等实现了同比两位数增长，文化办公用品、家电等商品零售额增速较上月提高超过10个百分点。此外，汽车消费自年初以来便保持了较快增长，随着去年车购税减半政策带来的高基数消退，同比增速亦上升到11.4%。

　　PPI同比再度下行，分项皆则有所拖累，投资增速回落，但是民间投资带来边际支撑。10月PPI同比降幅再度扩大， 1-10月固定资产投资同比+2.9%（1-9月为+3.1%），对应10月单月同比+1.2%（9月为2.4%）。三大分项累计同比增速来看，制造业持平上月，而房地产、基建增速皆有所下滑。而民间投资带来边际支撑。分类型来看，1-10月累计同比增速较1-9月下降的包括国有及国有控股单位（-0.5ppt）、港澳台商企业（-0.5ppt）、外商投资企业（-0.8ppt），而1-10月民间固定资产投资同比-0.5%（1-9月为-0.6%），环比小幅上升0.1ppt，对整体投资带来边际支撑。考虑到民间投资中房地产投资仍然偏弱，扣除房地产投资之后的民间投资实际上保持了较高增速。统计局表示：“扣除房地产开发投资，民间投资同比增长9.1%。”

　　制造业投资方面，增速连续第三个月高于基建，是整体投资中的主要支撑项。1-10月制造业投资累计同比+6.2%，持平1-9月。分行业来看，专用设备制造业（+2.5ppt）、金属制品业（+1.5ppt）、食品制造业（+1.4ppt）的1-10月累计同比增速较1-9月改善幅度较大；而汽车制造业（-1.7ppt）、电气机械制造业（-1.5ppt）则在较高增速水平上边际回落。展望未来，随着出口以及内需的逐步改善，叠加政策支持，制造业投资或将继续呈现改善态势。