中金公司：经济动能恢复或进一步由结构向整体扩散(17)

　　辅材：10月辅材景气度有所下降。光伏玻璃端，价格方面头部厂商价格持稳，有小厂开始小幅下调。我们预期11月价格持稳，12月由于组件去库存，需求下降，玻璃价格我们预期会下降。利润方面，由于10月末开始供暖季到来，天然气价格上涨，目前重碱开始价格下降，有一定缓解，但整体我们认为利润空间仍会受到一定挤压。玻璃行业库存方面，短期内库略有上升。胶膜方面，节后行业平均价格出现下滑，行业开工率下降20个百分点。我们预期11-12月胶膜价格受到需求影响，将会稳中有降。利润方面，我们预期Q4整体会有一定下滑。

　　10月光伏指数（884045.WI）收跌 5.1%，11月以来反弹5.5%。10月光伏指数继续下跌，除大盘影响外，我们认为主要为在供给释放以及需求端无亮眼表现情况下，产业链价格持续加速下跌，全产业链的产值及单位盈利持续呈现收缩状态。11月份以来，8日沪深交易所发布优化再融资当时措施，13日工信部召开光伏企业座谈会，我们认为在政策干预下产能出清节奏或有提前预期；中美气候变化会谈在11月初举行，15日中美两国发表关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明，融易新媒体消息，美国作为重要的光伏需求地区以及高盈利市场，中美贸易关系及气候政策变化对中国光伏产业链或将产生较大影响，光伏指数11月份以来收涨5.5%。展望后市，我们认为产能出清和基本面拐点渐行渐近，继续看好逆变器阳光电源，电池组件辅材聚和材料等。

风电产业链

　　2023年1-10月我们统计行业累计实现66GW招标量，在去年高基数下仍足够强劲，其中海上风电1-10月累计实现了6GW招标量。根据采招网信息梳理，我们统计2023年10月全月陆上含塔筒项目中标均价为2,020元/kW，保持相对稳定，陆上不含塔筒项目中标均价为1,388元/kW，呈现小幅下降主要由于更大功率风机的招标。

　　截至9月末风电设备板块机构持仓已经回落至低位，近期伴随一些海风项目的进展市场信心有所恢复，但我们认为行业后续仍有望看到更多项目推进的积极催化。建议关注：1）景气度有望加速向上的海风产业链；2）交付价格基本见底，成本端有望在2024年改善，同时受益于海风起量的整机环节；3）生产交付节奏饱满，同时受益于原材料成本改善的风机零部件环节。

　　风险提示：原材料降价不及预期风险，需求不及预期风险，国际贸易风险。

　　农业

　　畜禽产业链：猪价低位弱势下跌，能繁母猪加速去化；毛鸡及鸡苗价格延续低位震荡。

　　生猪养殖：猪价低位弱势下跌，能繁母猪加速去化。从猪价走势看，据涌益咨询，11月至今商品猪出栏均价14.75元/千克，月环比-6.3%。据钢联数据，11月至今全国7千克仔猪出栏价环比+0.5%至153元/头，仔猪持续亏损，或进一步助推能繁母猪产能去化；从产能去化进度看，10月涌益咨询/钢联数据样本点能繁母猪存栏环比-0.85%/-0.35%。10月能繁母猪去产能提速，我们认为主因生猪价格震荡走弱、猪病区域散发致养殖行业压力加大。猪价持续弱景气背景下，我们预计生猪养殖行业资金链紧张程度或加剧，行业或从“资金竞赛”回归“成本竞争”，产能或加速去化。

　　禽养殖：毛鸡及鸡苗价格延续低位震荡。据博亚和讯、发改委数据，11月至今毛鸡均价7.58元/千克，月环比+0.4%；肉鸡养殖预期盈利-0.63元/只，月环比减亏0.17元/只；白鸡鸡苗价格2.24元/羽，月环比-5.1%。鸡苗价格处于底部区间，一方面因春节前出栏肉鸡补栏时间仍较充裕，养殖户观望为主；另一方面因毛鸡价格低位，养殖户对后续价格预期偏空。我们认为白羽鸡供给基本面改善趋势有望持续，建议关注受益高性价比鸡肉制品需求增长的肉制品企业。

　　饲料：猪料贡献全国饲料产量增长，原材料价格回调。产量方面，1-3Q23猪料贡献全国饲料产量同比增长。据饲料工业协会，1-3Q23全国工业饲料总产量2.3亿吨，同比+5.3%，其中猪料、肉禽料、水产料分别同比+10.3%、+4.9%、-9.3%。原料价格端，11月至今豆粕均价4,284元/吨，环比-4.4%；玉米均价2,639元/吨，环比-4.9%；鱼粉价格则维持高位震荡。产品价格端，据涌益咨询，11月至今样本点生猪育肥全价料价格3,667元/吨，月环比-1.3%。我们看好成本压力较大行业背景下，具备成本管控能力、平台化的饲企龙头市场份额提升机会。

　　种业及品牌农业：杂交玉米和杂交水稻制种增产，关注种业龙头企业投资机会。