中金公司：经济动能恢复或进一步由结构向整体扩散(12)

　　国内独立储能新增项目活跃，海外大储陆续进入并网阶段。10月中国4项储能系统开标，投标周均价为1.21/0.89元/Wh，较9月环比下降；8项储能EPC开标，投标周均价为1.53/1.72/1.44/1.24元/Wh，较9月环比上升。广东惠州龙门县独立储能电站招标，金川区西坡500MW/2000MWh共享储能电站开工，广东佛山日丰工商业储能电站并网。此外，Eco Stor拟于德国建设300MW/600MWh BESS，澳大利亚Melbourne Renewable Energy Hub成功获批，Clearway Energy美国加州大型光储项目并网。2023年10月并网容量较上月环比增长80%，同比减少45%，招标和中标容量均环比下降。

　　海外电价持续震荡，加州价差环比上涨，储能资产盈利能力强。10月德国平均电价为87欧元/MWh，峰谷价差为119欧元/MWh（约合人民币0.91元/度），均环比下降；美国加州/德州平均电价分别为50/27美元/MWh，峰谷价差分别为147/89美元/MWh（约合人民币1.06/0.64元/度），加州环比上升，德州环比下降；澳大利亚NSW/SA/QLD地区平均电价分别为42/15/35澳元/MWh，峰谷价差分别为261/301/295澳元/MWh（约合人民币1.20/1.38/1.35元/度），均环比下降。

　　多地区完善奖补措施，支撑储能项目经济性。10月10日，广东省东莞市发布《东莞市新型储能产业高质量发展专项资金管理办法》正式稿，其中对用户侧储能项目规模最低线从原本的4MWh降低至2MWh，并经由发改局认定，按照实际放电量给予投资主体0.3元/kWh的事后资助，补贴累计不超过2年，单个项目累计补贴不超过300万元。10月国内包含四川成都、广东江门、浙江衢州等多个地区均有储能奖补措施文件出台，主要围绕容量、放电、投资方面为新型储能项目经济性提供支撑。我们看好在各地方新型储能补贴政策机制的不断完善落实将继续刺激新型储能项目经济性，推动行业规模化应用。

　　我们看好1）新型储能技术多元化发展；2）欧美市场高电价差刺激市场需求高增长；3）液冷渗透提升趋势加速。

电力设备

　　1-9月电网工程完成投资3287亿元人民币，同比增长4.2%。三季度为电网投资淡季，其中8月受到电力保供、台风天气等因素影响单月投资额有所波动（同比-45.8%），9月单月投资额同比+19.5%，逐步回暖，1-9月份，电网工程完成投资3287亿元人民币，同比增长4.2%。四季度为电网投资冲刺阶段，叠加去年四季度受多方因素影响电网投资基数相对较低，我们认为四季度或为电网投资关键时期，仍有2000亿元人民币左右投资有待释放。展望全年，我们认为在保供和新能源消纳双重驱动下，2023-2024年或为电网投资大年，电网工程投资增速有望达到10%以上，国南网年初投资计划有望稳步兑现。全年来看，我们预计电网工程投资在5500亿元人民币以上，9-12月仍有近2800亿元人民币投资待释放。

　　主网进入订单+业绩兑现期，一次设备厂商表现亮眼。2023年国网变电设备招标景气度延续，1-5批次招标金额同比+36%，分设备来看，变压器、组合电器等核心一次设备招标增速领先，二次设备招标增速亦逐步企稳。从厂商中标情况来看，龙头强者恒强，中国西电、平高电气、思源电气等核心厂商充分享受行业beta。考虑到主网招标设备随工程进度逐步转化为订单、业绩，企业于2023-2024年进入订单+业绩兑现期，从平高电气、思源电气、华明装备等厂商1-3Q业绩情况来看，利润增长亮眼。

　　持续看好电力设备出口机遇。根据海关总署数据，1）变压器：1-9月变压器出口金额同比+15%，其中南美洲、欧洲、非洲增长亮眼，分别同比+62%、51%、48%；2）电表：1-9月电表出口金额同比+22%，其中非洲、亚洲、欧洲增长亮眼，分别同比+57%、18%、17%。从1-3Q情况来看，长期布局海外战略的厂商均在订单和营收层面体现出海外需求的加速释放。中长期来看，我们看好中国电力设备厂商的 “强技术、强制造、低成本”竞争优势，随着长期的渠道能力和品牌认可度的积累，有望把握海外需求机遇，出海潜力可期。

　　数字化招标提速，看好相关标的业绩修复。11月6日，国家电网有限公司发布数字化项目第三次设备/服务推荐中标候选人通告。设备/服务中标金额达4.4/31.5亿元人民币。2023年前三批数字化招标金额已达到78.7亿元人民币，接近去年全年5批次招标的79.9亿元人民币，较2022年前三批同比+10.3%。我们认为今年国网整体招标进度虽较为滞后，但下半年国网已在7/8/9月进行了三批招标，招标覆盖面扩大，单批次招标金额提升明显，已基本追平去年全年招标金额，电网数字化趋势仍然明确，看好相关厂商业绩迎来修复。

　　风险提示：宏观经济下行，原材料价格波动，政策落地不及预期，技术路线变动，下游需求不及预期。

　　汽车