中金公司：经济动能恢复或进一步由结构向整体扩散(16)

　　国家统计局月度数据：1）需求端：10月假期需求释放，制造业增速延续，全社会用电量同比+8.4%（2021-23年CAGR 6.0%；2023年9月同比+9.9%）。一产/二产/三产/居民同比+12.2%/+8.6%/+14.4%/-0.7%，较去年同期+5.7ppt/+5.6ppt/+16.4ppt/-4ppt。1-10月全社会用电量同比+5.8%。一产/二产/三产同比+11.4%/+5.8%/+10.4%，居民同比0.4%。2）发电端：10月全国发电量同比+5.2%（vs 2022年10月同比+1.3%；2023年9月同比-0.4%）。其中，火电同比+4%，增速环比+1.7ppt；水电同比+21.8%，增速环比-17.4ppt；核电同比-0.2%，增速环比-6.9ppt；风电同比-13.1%，增速环比-11.5ppt；光伏同比+15.3%，增速环比+8.5ppt。1-10月累计发电量同比+4.4%，其中火电/风电/光伏/核电/水电同比+5.7%/+10.8%/ +12.5%/+5.3%/-7.1%。

　　电力运营观点和标的推荐: 火电方面，容量电价终落地，助力煤电获得合理回报。容量电价政策于11月10日出台，我们认为短期仍须关注电量电价表现，火电承压省份获益更多。而长期看容量电价占比向上，对机组健康运行提出高要求。我们看好2024年综合电价水平保持稳健，提振火电业绩、估值表现。水电方面，来水保持同比改善趋势，10月水电发电量同比+21.8%，我们认为四季度部分水电企业为完成外送电量要求，可能导致外送高电价占比增加，综合电价上涨，水电业绩有望迎来量价齐升。绿电方面，大批量风光项目在四季度投产，上游产业链价格处于低位，看好全年新能源装机目标兑现。我们继续看好能源安全下基荷电源配置性价比；核电兼具成长派息；看好绿电底部反转机会。

光伏产业链

　　光伏2023年前三季度需求同比高增，国内市场表现尤为突出。国内方面，根据国家能源局，国内 1-9月新增光伏装机 128.94GW，同比+145%；2023年9月国内装机15.78吉瓦，同比+94.1%，环比-1.4%；三季度分结构来看，需求增速地面光伏>工商业光伏>户用光伏，我们上调2023年国内新增装机预期，分布式预计90GW+，地面电站预计90GW+，合计180-200GW，主要驱动力来自于组件价格下跌带来的经济性提升。海外方面，根据海关数据，需求价跌量增属性显著，8-9月月度出口量环比持续修复。2023年9月，光伏组件出口19.73GW，同比+54%，环比+11%；平均出口价格为0.157美元/W，对应出口金额30.98亿美元，同比-10%，环比+2%；2023年1-9月累计组件出口159GW，同比+28%，累计出口金额327亿美元，同比-3%。8月及9月月度出货环比均呈现上涨趋势。其中欧洲区域9月出口金额11.96亿美元，环比-11%，或反映库存及需求端仍有压力；印度表现亮眼，9月对印度区域出口金额3.98亿美元，环比+65%。美国方面，8月美国组件进口4.7GW，同比+103%，环比-9%，1-8月美国组件进口34.3GW，同比+127%。

　　10-11月供应链回顾与展望：11月以来跌幅有所收窄。1）硅料方面，10月硅料价格止涨转跌，供给端主要为硅料新增产能释放以及检修产能修复，需求端来看，硅片库存在9月提升较多，10月开工率下调，导致硅料需求端承压，10月末P型报价74元/千克，较9月末下跌11元/千克，上周硅料价格继续下跌至65元/千克，但由于硅片开工率回升，跌幅已有所收窄。2）硅片方面，9月下旬在库存压力下快速下跌，182/210硅片价格10月末分别为2.55/3.45元/片，较9月末下跌17.7%/15.4%。10月除龙头及一体化企业维持高开工率之外，其余专业化企业开工率下降至50-70%，11月以来，硅片库存基本出清至合理水平，硅片价格跌幅收窄，上周182/210硅片价格环比持平于2.4/3.4元/片。3）电池方面，9月以来受下游排产、成本压力加大，电池价格率先承压回落，P型 182/210电池报价10月末为0.51/0.53元/瓦，月度下跌0.14/0.19元/瓦。11月以来182电池继续下跌4分至0.47元/瓦，210电池由于相对紧缺暂时维持报价。4）组件方面，价格仍然维持跌势，10月下库存抬升有一定减产。9月末P型182/210 单面/双面组件报价分别为1.2/1.21元/瓦，月度下降6分，10月末分别为1.12/1.13元/瓦，月度下降8分，11月以来组件价格继续下跌6-7分，本周至1.05/1.06元/瓦。NP价差目前在6-8分/瓦左右。展望后续，我们预计短期价格仍将维持跌势。