中金公司：经济动能恢复或进一步由结构向整体扩散(5)

　　玉米：美玉米单产显著提升，全球库存环比继续向好修复。据11月USDA供需报告，美国新季玉米单产本月显著修复，由上月的173.0蒲式耳/英亩提升至174.9英亩/蒲式耳，带动美玉米新季预测值环比上涨1.13%。南美及欧盟丰产预期不改，全球玉米产量由10月预测的12.145亿吨上调至12.208亿吨，全球玉米消费预测出现小幅上调，由上月的12.002亿吨上调至12.050亿吨，期末库存环比上涨0.82%至3.15亿吨。国内方面，11月农业农村部对2023/24年度中国玉米供需形势预测与上月保持一致，产量预计同比上涨3.98%至2.88亿吨，消费量同比上涨1.55%至2.95亿吨，进口量同比下降6.52%，约为1750万吨。10月份以来，秋粮上市、品质总体较好，但气温偏高不利于潮粮存储，农户售粮意愿较高，玉米价格有所下行。

　　大豆：美豆基本面偏紧，南美丰产预期未变。据USDA 11月供需报告，新季美豆单产上调至49.9蒲式耳/英亩，高于10月预测的50.1蒲式耳/英亩；大豆产量预估调高至41.29亿蒲式耳，高于上月预测的41.04亿蒲式耳，但仍较上一年度仍减少约3.3%。全球大豆产量环比基本与上月预测持平。国内方面，11月农业农村部供需报告将2023/24年度中国大豆产量预测数下调57万吨至2089万吨，但仍比上年增产60万吨，新季大豆收获已基本结束。

　　生猪：产能去化较慢，供需宽松态势延续。10月外三元生猪出场均价为15.17元/千克，较上月均价下跌7.33%。各地生猪价格也出现了不同程度下跌，当时来看，辽宁、河南、四川、湖南、广东外三元生猪10月平均出场价分别为15.1元/千克、14.8元/千克、15.5元/千克、15.0元/千克、15.8元/千克，环比分别变化-7.19%、-9.95%、-5.05%、-8.74%与-7.91%。

　　棕榈油：短期库存仍在累积，但出口增幅超预期。据MPOB数据，马来西亚棕榈油10月期末库存增加5.84%至244.89万吨，产量较前月增产5.89%至193.72万吨，出口环比增22.57%至146.61万吨；进口环比减3.05%至4.76万吨；消费环比减20.02%至38.36万吨。与路透、彭博发布的预估值相比，出口均高于预期，库存低于预期，对盘面影响偏多。

　　外汇

　　11月以来，人民币汇率从之前的低点反弹，脱离了7.3一带。外汇市场的活跃程度也有所提升，这体现在离岸人民币流动性的改善和境内人民币交易量的回升两方面。我们认为，人民币汇率的反弹主要体现在内外利好因素的共振。从外部利好因素看，美国就业和通胀数据不及预期，美债收益率和美元指数见顶回落，非美货币普遍反弹；而从内部利好因素看，中国三季度经济数据加快修复，出口同比增速较年内改善，国债增发等稳经济政策逐步落地。内外因素在11月形成了合力，共同带动了汇率的反弹。

　　我们认为11月的经济数据能够在一定程度上强化近期人民币汇率回升的态势。首先，虽然10月出口（美元计价）同比弱于预期，但三个月移动平均的出口同比数依旧在上行。考虑到季节性因素，出口同比降幅在11-12月或将进一步收窄甚至转正。从历史经验看，出口增速的回暖一般领先人民币汇率的走势。从经济活动看，消费品零售、工业增加值增长超预期，社融和固定资产投资稍弱于预期。工业产出和零售数据反映了中国经济的内生动能正在增强。而投资偏弱意味着未来的财政政策仍有发力空间。我们预计到年底前，内外因素仍将会对人民币汇率营造一个偏暖的环境。叠加季节性结汇需求的影响，我们判断年底前，人民币汇率仍有进一步回升的空间。

　　机械

工程机械

　　10月挖机销量同比下降28.9%。根据工程机械工业协会数据，10月挖掘机行业销量1.5万台，同比下降28.9%，前值为同比下降32.6%。累计来看，2023年1-10月，共销售挖掘机16.3万台，同比下降26.0%，国内销量7.5万台，同比下降43.0%，出口销量8.9万台，同比下降1.0%。10月装载机行业销量7,517台，同比下降20.4%，前值为同比下降15.4%。

　　国内销量处于底部，海外需求持续下滑。分地区来看，10月挖掘机国内销量6,796台，同比下降40.1%，前月为同比下降40.5%；出口销量7,788台，同比下降14.9%，前月为同比下降24.8%。出口持续市场持续下滑，主要由于传统工程机械市场东南亚、拉丁美洲区域需求下滑市场，其次美国市场需求放缓。