中金公司：经济动能恢复或进一步由结构向整体扩散(15)

　　大家电：1）空调零售延续9月修复趋势：根据AVC数据，最近四周（10.09-11.05）空调线上、线下零售额分别同比+21.8%、+3.4%。根据产业在线和AVC数据，4Q22空调内销出货量/全渠道零售量同比-5%/-5%，基数压力较小，4Q23增长压力不大。2）冰洗：根据AVC数据，最近四周（10.09-11.05）冰箱线上、线下零售额同比+3.3%、+20.4%；洗衣机线上、线下零售额同比-14.5%、+21.3%。3）大厨电：根据AVC数据，最近四周（10.09-11.05）线下零售额同比+17.3%，1-9月线下零售额增速为13.2%。统计局高频数据显示，今年W41-W44（10.02-10.29）14城二手房成交面积同比+25%，30大中城市商品房成交面积同比-7%，环比9月有所回暖。我们认为，伴随地产需求端政策的持续落地，同地产关联度相对较高的厨电行业后续有望迎来估值修复。

　　小家电：1）AVC数据，清洁电器双十一开门红期间（10.23-11.5）扫地机销额同比+21%，整体均价同比基本持平。石头线上销额同比+36%，线上份额同比+3ppt。全功能基站产品相比于去年同期销额占比提升至77%（同比+11ppt），但均价基本持平，单机款/单自清洁/单集尘产品均价下滑。科沃斯T20S PRO、石头P10 PRO、云鲸J4（均含上下水版）销额占比为13.6%/13.1%/12.5%，分列TOP机型前三位，均为3500-4000元价格带产品。3）久谦数据显示，10月厨小电天猫及京东渠道零售额/零售量同比-16.8%/-18.5%，受整体需求偏弱影响，3Q22以来国内厨房小家电零售表现持续疲软，10月受大促虹吸效应影响表现相对平淡。4）小家电方面，科技普惠带动的性价比消费、悦己消费、情感消费、西式小家电等消费保持增长，呈现多元化的特点，成为家电板块中继高景气的暖通产业之外新的亮点。

　　出口：1）海关总署数据显示，10月家用电器行业出口金额69.8亿美元，同比+8.0%；1-10月累计出口金额733.4亿美元，同比+2.0%，已基本恢复至正常水平。整体而言我们判断2023年下半年随着低基数效应显现及海外去库存进程结束，我们预计出口反转逻辑将得到持续验证。2）结构方面，欧美暖通空调中中央空调、热泵需求结构性较好；中国家电出口正在转型升级，中央空调和热泵的出口是亮点。此外，空气炸锅、高速吹风机、扫地机器人等新兴产品海外表现亮眼。

　　风险提示：市场需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。

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10月社零同比+7.6%，消费需求延续回升势头

　　国家统计局公布：10月社零总额4.33万亿元人民币，同比+7.6%，增速环比提升2.1ppt；剔除基数影响，较2019年10月的4年复合增速为3.3%；1-10月社零总额38.5万亿元人民币，同比+6.9%。结构上看，10月餐饮收入同比+17.1%，服务类消费延续较快增速。分品类看，除汽车外的消费品零售额同比+7.2%，体育娱乐用品、金银珠宝等升级品类表现较优。

　　1、10月社零同比+7.6%，服务类消费增速较快。1）分业态看：10月商品零售额同比+6.5%，餐饮收入同比+17.1%，服务型消费延续较快增速，主要源于国庆假期出游需求较为旺盛、促消费政策持续发力；2）分渠道看：线上方面，1-10月实物商品网上零售额同比+8.4%，线上渗透率较1-9月提升0.3ppt至26.7%；线下方面，1-10月限额以上便利店、百货店、超市零售额同比分别+7.3%/+7.2%/-0.6%，不同业态表现分化。

　　2、必选品类具备需求韧性，升级类消费需求回升。10月限额以上单位中，1）必选品类：烟酒、中西药品、饮料、粮油食品零售额分别同比增长15.4%/8.2%/6.2%/4.4%，呈现较强需求韧性；2）可选品类：升级品类需求较为活跃，10月体育娱乐用品零售额同比+25.7%，环比提升15ppt，我们认为源于假期效应及出行需求拉动；通讯器材、金银珠宝零售额分别同增14.6%/10.4%，分别环比提升14.2ppt/2.7ppt，表现较优；3）地产后周期品类：家具、家电、建材类零售额同比分别+1.7%/+9.6%/-4.8%，家电增速环比转负为正、提升11.9ppt，建材类降幅环比收窄。

　　3、扩内需促消费政策持续发力，看好消费稳步回暖趋势。今年以来多项促消费政策举措持续发力，覆盖旅游、汽车、住房、家居等多个消费领域，有效地激发了社会消费潜力及活力。据11月9日央视商务部部长专访，我国将继续促进汽车、家居、绿色智能家电、餐饮业“四大金刚”重点消费，并优化消费环境和场景、继续办好特色促消费活动。我们认为随扩内需、促消费政策持续显效，消费有望持续呈现稳步回暖态势。

　　我们看好后续消费复苏趋势与龙头市占率提升，推荐两条投资主线：

　　1、受益新消费变革及国货崛起的高景气赛道龙头。

　　2、基本面边际改善的行业龙头

　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧；行业监管政策变化。

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