中信证券：电子行业库存见底复苏渐进 关注国产、安卓、创新三条主线

　　中信证券研报认为，电子行业2023年三季度实现总营收约6879.1亿元，同比/环比分别为+8.4%/+9.5%；归母净利润282.2亿元，同比/环比分别为+10.2%/-13.1%，营收同环比表现良好，归母净利润同比增长，反映行业整体库存见底，下游补库初现。预计2023年四季度电子板块有望受益于低基数下同环比增长，带动市场信心回归，且趋势有望延续至2024年上半年。综合来看，半导体国产化逻辑仍在强化，推荐半导体设备及零部件、封装测试、制造等细分高景气赛道及低估值设计公司龙头。消费电子板块在需求复苏通道中螺旋前进，围绕结构创新主线，预计安卓链业绩表现整体优于果链，上游IC设计业绩表现整体优于中游零部件厂商。

　　电子｜库存见底、复苏渐进，关注国产、安卓、创新三条主线

　　电子行业2023Q3实现总营收约6,879.1亿元，同比/环比分别为+8.4%/+9.5%；归母净利润282.2亿元，同比/环比分别为+10.2%/-13.1%，营收同环比表现良好，归母净利润同比增长，反映行业整体库存见底，下游补库初现。我们预计23Q4电子板块有望受益于低基数下同环比增长，带动市场信心回归，且趋势有望延续至24H1。综合来看，半导体国产化逻辑仍在强化，推荐半导体设备及零部件、封装测试、制造等细分高景气赛道及低估值设计公司龙头。消费电子板块在需求复苏通道中螺旋前进，围绕结构创新主线，我们预计安卓链业绩表现整体优于果链，上游IC设计业绩表现整体优于中游零部件厂商。

　　▍电子行业2023年前三季度整体表现：复苏有先后，供需渐均衡，自主可控持续推进。

　　供需结构来看，行业库存去化在Q3接近尾声，部分消费电子零部件出现长短料带来的补库存拉货和涨价，但持续性仍待观察。分板块来看，

　　1）半导体板块：整体景气维持，设备、材料、高端芯片等核心“卡脖子”细分赛道仍保持结构性景气，前三季度保持平稳；随着下游补库需求的提升，制造和封测需求逐步复苏。

　　2）消费电子板块：上半年受行业去库存影响，景气整体承压，其中新兴市场表现相对亮眼、消费降级产品更受欢迎；三季度下游库存基本见底，新机陆续发布带动创新板块出货增长。

　　3）电子零组件板块：大体需求均逐季改善，细分供需格局有所差异，其中面板、LED格局更好，表现更佳，存储开始迎涨价传导周期，安防拐点渐明。

　　▍半导体板块：关注国产化逻辑和增量蓝海市场，推荐半导体设备及零部件、半导体封装测试、半导体制造等细分高景气赛道及低估值设计公司龙头。

　　半导体行业2023Q3总营收约1,145.2亿元，同比/环比分别为+55.8%/-16.2%；归母净利润29.0亿元，同比/环比分别为+2.7%/-74.2%。其中，重资产端设备和封测端表现亮眼：设备公司在手订单充足，收入陆续确认，北方华创（Q3收入61.6亿元，同比+35%）、中微公司（Q3收入15.1亿元，同比+41%）；封测公司产能利用率持续回升，普遍达到7~8成甚至以上，如长电科技（Q3收入82.6亿元，同比-10%，环比+31%）、通富微电（Q3收入60亿元，同比+4%，环比+14%）。当时来看，

　　1）“重资产”看设备及零部件国产化：国内晶圆厂新一轮扩产+国产设备份额有望提升，当前更建议关注企业份额提升和横向拓展能力，期待国产化加速或政策催化弹性。零部件公司受益于国产设备带动需求提升，业绩有望保持快速成长。

　　2）“轻资产”看大客户需求拉动及国产化增量空间：国产终端相关芯片设计企业持续受益大客户需求拉动+库存拐点，我们预计信创CPU市场空间超千亿元，核心技术将实现国产化。重点关注实现自主可控的企业；GPT深度学习模型打开AI市场空间，算力需求普及情形下，主题相关上市公司受益。

　　3）高端模拟IC：工业模拟芯片板块估值持续消化，关注高端突破与行业整合，相关公司中长期业绩确定性相对较强，远期估值相对合理。

　　▍消费电子：受国内大客户终端产品发布及产业链备库影响，23Q3安卓链业绩表现整体优于果链，上游IC设计业绩表现整体优于中游零部件厂商。