中信建投：2024年药店行业经营节奏有望环比改善 估值进入低位

　　中信建投证券展望药店行业2024年：经营边际改善预期较强。①消费力有望边际向好，叠加四类药品家庭库存影响逐步消退，用药需求有望持续释放；②门诊统筹政策逐步明晰，单店增长边际改善预期较强；③经营高基数影响边际减弱，药店增速或将逐季向好；④估值进入历史低位，具备配置机会。门诊统筹短期边际优化，长期促进门店增长。短期来看，统筹门店整体引流效果较为明显，有望加速收入增长，且由于现阶段处方外流速度仍然较慢，药店短期毛利率压力有限。中长期来看，统筹门店定位会更类似于医保门店，头部药店具备优秀的关联销售能力以及明显的规模效应，毛利额及ROE水平有望持续提升。

　　中信建投 | 药店行业：经营环比改善，融易新媒体消息，具备配置机会

　　展望24年：经营边际改善预期较强。①消费力有望边际向好，叠加四类药品家庭库存影响逐步消退，用药需求有望持续释放；②门诊统筹政策逐步明晰，单店增长边际改善预期较强；③经营高基数影响边际减弱，药店增速或将逐季向好；④估值进入历史低位，具备配置机会。

　　门诊统筹短期边际优化，长期促进门店增长。短期来看，统筹门店整体引流效果较为明显，有望加速收入增长，而且由于现阶段处方外流速度仍然较慢，药店短期毛利率压力有限。中长期来看，我们认为，统筹门店定位会更类似于医保门店，头部药店具备优秀的关联销售能力以及明显的规模效应，毛利额及ROE水平有望持续提升。

　　24年经营节奏有望环比改善，估值进入低位。

　　1）回顾22年：经营环境边际改善，药店经营持续向好。2022年第一季度，受外部环境影响，四类药品销售持续受限，随着四类药品限制陆续放松，居民整体需求持续释放，22年药店行业利润端呈现逐季改善趋势，药店板块估值持续修复。

　　2）2023年：多因素压制，药店股价表现相对较弱。2023年前三季度，药店板块表现相对较弱，主要由于：①一过性因素：四类药品家庭库存及小规模纳税人税收政策调整；②持续性因素：消费力疲软、门诊统筹政策影响。

　　3）展望24年：经营边际改善预期较强。①消费力有望边际向好，叠加四类药品家庭库存影响逐步消退，用药需求有望持续释放；②门诊统筹政策逐步明晰，单店增长边际改善预期较强；③经营高基数影响边际减弱，药店增速或将逐季向好；④估值进入历史低位，具备配置机会。

　　基本面持续优化，行业发展稳健向好。

　　1）院外市场加速提升，集中度仍有较大提升空间。中国医药市场呈现稳步上升趋势，在处方外流驱动下，从2018年到2022年，零售药店端药品销售占比则从22.88%增长至29.04%，增长迅速。从收入占比来看，上市连锁药店收入集中度从2015年的5.74%提高到2022年的18.76%，随着门诊统筹等政策逐步落地，中小连锁和头部门店的差距将进一步拉大，市场集中度仍有较大提升空间。

　　2）经营端有望持续优化。近年来，行业整体毛利率略有增长，由于人工成本持续提升，行业员工薪酬支出占比略有增长，带动整体费用端略有提升，但整体净利率维持相对稳定为5%左右。受外部环境影响，近年药店经营波动较大，人效及平效水平处于较低位置，仍有一定提升空间。

　　门诊统筹短期边际优化，长期促进门店增长。短期来看，统筹门店整体引流效果较为明显，有望加速收入增长，而且由于现阶段处方外流速度仍然较慢，药店短期毛利率压力有限。中长期来看，我们认为，统筹门店定位会更类似于医保门店，头部药店具备优秀的关联销售能力以及明显的规模效应，毛利额及ROE水平有望持续提升。

　　1）行业端：

　　①确定性因素推动院外市场扩容，利好集中度提升。从现有政策来看，统筹药店报销比例利好处方外流，而且对纳入门店资质及药品品类要求较高，利好市场集中度提升。

　　②不一定因素聚焦收入及毛利端，静待政策明朗。现阶段统筹门店纳入速度较慢，短期内部分消费者回流基层医疗机构，而且互联网医院处方接受程度不一，影响患者外流速度，河北等地药品定价也相对严苛，或将影响门店毛利率。