蓝色光标，商誉砸出一个“黄金坑”？

文|节点财经 三生

最近几年，商誉减值潮一度让A股投资者“谈虎色变”。但一家公司做了大额商誉减值，是不是就肯定万劫不复了？事情没有这么简单。

特别是最近三年来，在疫情影响下，很多公司的正常经营受到比较大的冲击，其真实的实力和发展前景，往往被黑天鹅掩盖了。

巴菲特曾说，“在通货膨胀时期，经济商誉是一种不断给予人们回报的厚礼。”一家公司商誉背后的真实状况，值得辩证的考察。

这次节点君想要考察的这家公司，是刚刚发布2022年报预告的蓝色光标。

01 商誉，应该怎么看？

蓝色光标是比较典型的，受到商誉减值冲击的上市公司。

2023年1月20日，蓝色光标发布了2022年财报预告，数据显示，其去年实现营业收入超360亿元，现金流净额超10亿元，归母扣非净利润亏损15-19亿元。而造成蓝色光标亏损的主要原因，就是其计提了15-16.5亿元的商誉与无形资产减值。

在分析这件事之前，有必要先明确一下“商誉”这个词的本意。

商誉，英文名“Goodwill”，字面意思就是“美好的愿望”。放在经济领域，商誉是指在未来一段时期内，可以为企业经营带来超额利润的潜在经济价值。

商誉是一种无形资产，主要产生在企业之间的并购活动中。A公司收购B公司，因为看好后者未来的发展，愿意在其资产价值以外，给出更高的对价，中间的差额就是商誉。

打个比方，你有一个基本工资一万的工作岗位，来了两名应聘者，一位是本科，一位是硕士。两个人工作能力相当，但你愿意为硕士多付两千的薪水。这多出来的两千块钱，是因为你认可他的潜力，就可以放在商誉这个科目里。

一家公司通过外延并购进行扩张时，通常都会产生商誉，蓝色光标的商誉也是这么来的。

截止到2020年9月30日，蓝色光标财报上的商誉为48.41亿元。这一数额一度让蓝色光标饱受诟病，成为公司股价的头号利空。

商誉问题之所以让投资者提心吊胆，主要因为近年来，A股很多公司的商誉减值频频“暴雷”，给投资者心理留下了阴影。

其实，商誉减值并不一定就等于暴雷，不能一概而论。

2021年9月，蓝色光标完成与海外战略投资者关于蓝标国际下属四家全资子公司的股权转让，交割后18亿商誉不再纳入蓝色光标合并报表，其商誉降至约30.38亿元，占公司净资产的比重将降至33%以下。

公告发出后，蓝色光标的股价短期受到一些影响。但很快，从这年10月开始，蓝色光标的股价从最低4.79元/股，一口气最高涨到12.88元/股，涨幅超过150%。

现在回头看，除了元宇宙概念的刺激之外，当年18亿的商誉剥离，其实对蓝色光标是个利好，才获得了资本市场的认可。

这样的例子还有不少，比如汤臣倍健。这家保健品名企在2019年底宣布，预计计提商誉减值合计15.4亿元至16.4亿元，导致2019年亏损3.65亿元至3.7亿元，惊现十年首亏，一度引发市场哗然。

当年很多投资者也觉得，汤臣倍健这就是爆了个大雷。但转眼到了2020年初，汤臣倍健的股价一路从13元/股左右，最高涨到约37元/股，涨幅也接近150%。

就像一位分析师所说：“大额计提商誉减值，对企业的生产经营过程没有影响，但对公司股价会有影响，但这种影响主要体现在影响持股者的心理，商誉减值会影响公司的声誉，进而影响公司的股价。”

在2022年的“上市公司商誉榜”上，美的集团、潍柴动力、海尔智家、中国平安等公司商誉均超过200亿元，位居前列。但是，在资本市场，这些公司仍是各个板块的龙头，

所以，并不是所有的高商誉都致命，做了减值也未必等于暴雷，从长期投资的角度来看，真正决定一家公司投资价值的，还是基本面。

那么，这一次蓝色光标商誉减值的背后，它的基本面到底怎么样？

02 基本面，还牢固吗？

从财报预告的数据看，蓝色光标实现超360亿元的营收，同比2021年略有下滑。而在蓝色光标2021年400亿的营收数据中，国际业务营收有近17亿元，而这部分业务因为引进海外战投不再并表。所以，如果去除这部分数据之后，蓝色光标同比2021年下滑并不多，可能也就下滑不到5%。

这个营收在2022年这样艰难的环境下，还是非常不容易的。这里就不得不回头看一下2022年，虽然很多人根本不愿意再提起这个年份。

从单季的表现看，蓝色光标在去年二季度表现最差。其实很多上市公司最难过的时候，也是在去年二季度。这背后的原因不用多说，就是疫情。