减肥药盛世下的“暗涌”

这盛世，正如减肥药双雄礼来、诺和诺德所愿。

尽管GLP-1存在供应问题，但销售额仍快速、大幅增长。一季度，礼来替尔泊肽的销售额合计超23亿美元。增长势头正猛，礼来也上调了替尔泊肽全年业绩指引，有望超过100亿美元；诺和诺德司美格鲁肽的销售额合计则超63.7亿美元，逼近药王K药69.47亿美元的销售额。

面对激烈的市场竞争，诺和诺德在礼来发起价格战后不久，也决定采取同样的策略进行反击。

减肥药盛世下的暗涌不断，后浪更是澎湃。

安进日前在一季报中宣布了其减肥药管线调整策略，砍掉了看上去无法取得突破性进展的前期资产，转而集中资源优先开发best in class潜力的减肥候选药MariTide。

由于MariTide中期分析结果“令人鼓舞”，相比替尔泊肽、司美格鲁肽具有更持久及给药频率较低的潜在差异化优势，安进财报发布当日，其股价大涨12%。

不止安进，从GLP-1单靶点到双靶点减肥药、GLP-1联用疗法，入局者无数，谁都不愿意错过这一潜力无限的市场。

随着竞争加剧，减肥药双雄之间的较量不仅是销售能力的比拼，更是一场涉及产能、供应链、保险覆盖和药物可及性的全方位竞争。

而站在更大的市场、更长的时间维度层面，所有入局者必须在研发、市场推广和供应链管理等方面做得更好，以确保其产品能够在市场中获得长久的竞争力。

/ 01 / 减肥药新高

面对减肥药这一钻石赛道，似乎分析师的预测，再怎么乐观也不为过。

先来看率先发布一季报的礼来。财报显示，其营收达87.68亿美元，同比大增长26%，融易新媒体消息，净利润22.43亿美元，同比大增60%。业绩增长主要是由Mounjaro、Zepbound、Verzenio和Jardiance这四款产品带来的。

其中，替尔泊肽降糖品牌Mounjaro继续保持强势的增长速度，自2023年暴涨10倍多至51.63亿美元后，今年一季度又大涨217%，销售额达到18.07亿美元；减肥品牌Zepbound于2023年11月获批上市，不到两个月，就创收近2亿美元，今年一季度的销售额已经超过5亿美元。

一季度，Mounjaro、Zepbound销售额合计超23亿美元。替尔泊肽势头正猛，礼来也上调了替尔泊肽全年业绩指引，有望超过100亿美元。

并且，替尔泊肽的量价齐升，使得礼来的盈利能力有较大提升，毛利率和营业利润率分别提升4.1%和6.9%，最终使得净利润同比大增60%。

这背后，最重要的原因是美国市场出现大幅提价，主要由Mounjaro推广初期推出的折扣卡逐步取消，使得实际定价不断提升。

究竟来说，受Mounjaro价格上涨16%和销量增长12%的推动，其在美国的收入增长28%，至56.9亿美元；美国以外地区的收入增长22%，达30.7亿美元。

再来看诺和诺德。一季报显示，其营收653.49亿丹麦克朗，合95.78亿美元，同比增长24%，净利润254.07亿丹麦克朗，合36.46亿美元，同比增长28.3%。

不同于礼来，诺和诺德的增长几乎全部来自于司美格鲁肽的贡献。其中，司美格鲁肽降糖注射版Ozempic一季度销售额43亿美元，同比增长35%；口服降糖版Rybelsus销售额7.2亿美元，同比增长17%；减重版Wegovy销售额13.5亿美元，同比增长107%。

这三款产品合计销售额63.7亿美元，占公司总营收的比重达到66.5%，逼近药王K药一季度69.47亿美元的销售额。

从上述两份一季报，可以看出减肥药市场前景非常广阔，需求十分旺盛。在市场需求及解锁更多适应症的推动下，司美格鲁肽超越K药，似乎近在眼前。

而礼来发布一季报当天，其股价大涨6%，而诺和诺德的财报发布后，市场却用脚投票，股价下跌4%。

两者股价走势差异背后，在于减肥药市场格局的动态变化。

/ 02 / 价格战正酣

司美格鲁肽去年销售额超过200亿美元，今年有望冲击300亿美元；替尔泊肽2023年销售额超过50亿美元，今年大概率超过100亿美元。

两者增长势头迅猛的同时，一个新的变化也正在发生。

据路透社报道，随着Zepbound在3月初首次在美国新处方中超过Wegovy，市场动态的变化似乎正在形成。

替尔泊肽和司美格鲁肽的处方量，呈现此消彼长的趋势。尽管后者于2021年6月获得FDA的批准，使得诺和诺德在减肥领域领先礼来两年多，但不少分析师预测，礼来最终将成为市场领导者，Zepbound可能会成为有史以来最大的药物，而这只是时间问题。

尽管替尔泊肽me better潜力极大，但错失了先发优势，礼来在减重适应症获批伊始，率先打出了低价牌，相比于司美格鲁肽，替尔泊肽的定价要低20%；