泸州老窖存货破百亿，刘淼的“探花梦”何时实现？

随着泸州老窖（000568.SZ）2022年财报的披露，新一轮“白酒老三”之争再次落下帷幕，泸州老窖董事长刘淼“重返前三”的目标仍未能如愿。

4月28日，泸州老窖公告称，2022年实现营收251.2亿元，同比增长21.71％；净利润104.11亿元，同比增长31.16％。

来源：泸州老窖2022年报

尽管泸州老窖拿下一份不错的成绩单，但对比同行，泸州老窖和“探花梦”还有距离。

从营收来看，贵州茅台（600519.SH）和五粮液（000858.SZ）继续稳坐前二。自2010年让位洋河股份（002304.SZ）后，泸州老窖已经多年位列第四名，2022年又被山西汾酒（600809.SH）实现反超（后者年收入262.14亿元），掉队至第五。不过从净利润来看，泸州老窖则优于洋河股份和山西汾酒，位列第三。

而在白酒“老三之争”你追我赶的背景下，泸州老窖逐年上涨的存货也再次受到关注。

截至2022年底，泸州老窖存货为98.41亿元，同比增长35.21%；而同天发布的一季报中，该数字再次涨至101.5亿元。

百亿存货背后，泸州老窖面临着怎样的未来？

存货首破百亿

刘淼接棒之前，白酒行业刚刚经过一轮行业调整期，泸州老窖因误判形势逆势提价，导致产品销量急剧下滑，公司业绩几近腰斩。在此背景下，2015年6月刘淼上任，成为泸州老窖董事长，并屡次提出“重返前三”目标。

回顾刘淼掌舵的8年，虽然泸州老窖的业绩不负众望，连年飘红，但公司的收入排名却在下滑。同期，公司存货也从20多亿涨到百亿规模。

事实上，刘淼刚上任的几年，泸州老窖的存货增速并不高，2015年-2019年，分别为28.6亿元、25.13亿元、28.12亿元、32.3亿元和36.41亿元，分别同比增长1.17%、-12.13%、11.9%、14.86%和12.72%。

转折发生在2020年，泸州老窖的存货突然进入加速模式，仅用3年多时间就突破百亿规模。

年报显示，2020年-2022年，泸州老窖的存货分别为46.96亿元、72.78亿元、98.41亿元，分别同比增长28.96%、54.98%和35.22%。再至2023年3月底，企业直接突破百亿大关来到101.5亿元。

泸州老窖在年报中介绍，主要是公司持续推动优质酒产能及质量提升计划、产品储存期管理要求、产品产量增加等共同影响所致。

但在存货上涨的同期，泸州老窖的销量却未能跟上前者的速度。

2015年时，公司销量在19.01万吨，但此后几年却一路走低，甚至在2021年降至7.78万吨。2022年，8.61万吨的销量虽然同比有所上涨，但较2020年之前的销售规模还是有明显距离。

数据来源：泸州老窖年报

在此背景下，如何平衡销售速度和生产扩容速度之间的差距，则是泸州老窖在后疫情时代，必须要直面的问题。

中国食品产业分析师朱丹蓬分析，2022年，泸州老窖为提升市场占有率、渗透率，将整体存货短时间内推向比较高的位置。但是如果从中长期去看，他认为泸州老窖的存货量是一个还过得去的水平。

知名经济学家宋清辉则表示，对于酒企来说，存货较高虽然代表未来可以释放的产能较多，但是或将会使其现金流承受考验，继而推高酒企的财务风险。

泸州老窖存货缘何增长？

事实上，泸州老窖当前存货的快速增长，既有疫情期间消费场景缺失，白酒经销商需解决库存压力的大背景；也伴随着整个白酒行业进入洗牌阶段，龙头酒企主动选择扩产的市场趋势。

国家统计局数据显示，2022年我国规上（规模以上企业起点标准为年主营业务收入2000万元）白酒企业963家，产量671.2万千升，同比下降5.6%，为近十年新低；完成销售收入6626.5亿元，增长9.6%；实现利润2201.7亿元，增长29.4%。

虽然从酒企层面来看，销售数据仍在稳中向好，但下游酒商则面临着不小的压力。

《2022年度酒商现状及发展报告》显示，2022年1-6月酒商的业绩平均下滑5.7%，其中，63.6%的酒商业绩同比下滑，27.2%的酒商实现了与去年持平，仅有8%左右的酒商实现增长。

业绩下滑的背后，酒商们还面临着渠道库存越来越高的问题。调研过程中，约有39.7%的酒商的库存在5个月以上，33.6%的酒商库存在3-5个月，即库存在3个月以上的酒商占比高达73.3%。

经销商们库存去化不利，对于上游酒企自然也会产生连锁反应，

以泸州老窖为例，疫情发生的2020年-2022年，泸州老窖的成品酒库存量分别为3.59万吨、5.28万吨、5.46万吨，半成品酒（含基础酒）库存量分别为27.83万吨、38.57万吨和40.26万吨，逐年走高。

但泸州老窖的库存增长不仅和市场压力有关，也有自身主动选择扩产的因素。