债市大跌，私募大佬紧急解读

　　近期债券市场的大幅调整引发市场关注，中证全债指数本周下跌0.58%，11月以来跌幅达到0.85%；10年期国债期货主力合约本周跌1.52%，创2017年1月26日以来最大周跌幅；10年期国债活跃券“22附息国债19”收益率本周上行8.25bp；不少债券基金、理财产品跟随市场出现下跌。

　　基金君紧急采访了多家债券私募来解读市场，债券价格太高、市场预期的改变、基金卖出等是本轮债市调整的原因。部分私募降久期、控杠杆，布局国债期货对冲来防控风险。私募认为，当前或处于债券的牛尾行情中，但不必担心会出现债灾，本轮债市的调整强度和继续调整的空间远不及2020年、2016年。也有百亿债券私募表示，后续市场或企稳反弹，会择机介入一些错杀的优质短券。

　　多因素导致债市调整

　　私募表示并不担心

　　“最近投资者被市场打懵了，市场一下一上这么快，我们很难做，不可能一下子把债券都卖掉了。我们做了些调整，把持仓的久期调到最低，伺机而动。”上海某中型债券私募渠道总监告诉基金君。

　　据相关统计，最近市场的回调，仅4个交易日(11月11日-16日)就“抹去”近一年的涨幅，对固收类产品净值产生较大冲击。数据显示，超过600多只债券策略私募产品近一个月收益率为负数。

　　据了解，债券的收益来自两部分：票息和资本利得。票息是稳定的，资本利得受债券买卖时价格的波动影响，当现有债券收益率上行时，已投资的债券就是贬值的。

　　关于近期债券下跌的主要原因，乐瑞资产认为，一是债市价格实在太高(收益率实在太低)，自2020年末以来债市延续着慢牛行情，债券收益率持续下行，例如，2020年末至2022年10月末，1年期国有行同业存单收益率从3.02%降至2.02%，3年期国有行二级资本债从3.96%降至2.55%。二是投资预期和偏好出现调整，防疫政策优化、地产政策优化，导致经济预期迅速转向，担心资金面会收紧；同时投资者风险偏好提升，11月以来权益市场走强，股债跷跷板效应显现。三是债市赛道过于拥挤，今年以来权益市场大幅受挫，大量资金涌入债市，短端资金利率上行太快，一旦出现下跌，容易导致大量赎回，并引发了负反馈。

　　友山基金表示，今年以来，在全球利率不断推升的背景，中国国债利率走出独立行情，处于低位徘徊。就像以往债市调整都会有一定导火索一样，优化疫情防控二十条政策以及稳地产金融16条就成为了本轮债市调整的导火索。“我们认为之前过低的国债利率出现一定幅度的上行也是必然。一方面宽信用政策的出台，经济会得到边际改善。另一方面，资金和回购利率长时间处于过低位置，导致大量资金淤积在银行间，不利于资金服务实体经济。所以我们认为国债利率出现一定调整到合理区间，也是必要的政策预期下的宏观映射。”

　　北京某债券私募投资总监称，这轮债市调整主要因为疫情、房地产相关的政策，导致大家对经济的复苏和回升比较乐观。随着经济的好转，市场担心货币政策没有继续放松的可能性；现在整体上债券市场利率水平处于相对的低位，大家会比较担忧，由此导致债市大幅下跌。

　　但是，乐瑞资产认为，这次债市调整和过去不太一样。一是调整幅度并不大，相比2011年城投债危机、2013年钱荒、2016-2017年债灾，2020年疫情控制后的债券回调，本次债券跌幅实际要小很多；二是债券下跌来源不同，债券投资环境没有大变化，只是某些环节结构性紊乱；三是宏观环境不同，基本面疲弱是当前主要矛盾点，央行短期内仍将以稳经济稳增长为主，宽货币政策未见转向。

　　“整体上我们觉得经济快速回升的预期过于乐观，从整个国际环境、国内经济增长的动力来看，我们觉得应该是缓慢复苏的过程。回到债市，收益率有一定上升空间，但是大幅上升可能性不大。操作上我们相对谨慎，目前我们觉得债市经过一波调整，未来会相对平稳一些。”前述私募投资总监说。

　　缩短久期、控杠杆

　　私募择机布局错杀优质债券

　　基金君通过采访了解到，部分私募通过降久期、控杠杆，布局国债期货对冲来防控风险。

　　友山基金表示，公司固收类产品在此轮调整中受影响较小。“首先，我们认为之前的过低的收益率并不是常态，在某个时点或者在年底这样的债市重要时期窗口，资金利率可能会边际变紧，我们对一些债券品种控制了仓位和久期，在部分产品中布局国债期货的空头头寸用以对冲。第二，债券品种目前也不同于以往各品种同涨同跌，表现分化较大，比如这轮宽信用政策预期下，部分债券受益于地方政府土地收入边际改善的预期，表现强于债市整体表现。第三，借鉴以往债市调整的经验，可转债的债性部分受的负回馈，会比股性部分受的正反馈表现更大，我们也在债市调整初期减仓了部分产品的可转债头寸。”