2020 年度数字资产期权交易行业研究报告(3)

2020年是期权市场的元年。本年度市场日均成交量为$2.11亿美元，受年底牛市影响，最高单日交易出现于12月17日，报$13.2亿美元，而日最高交易量前十亦集中于11月底及12月。最低单日交易则出现在1月1日，报$0.093亿美元，低交易量出现的日期则多集中于1月与312事件发生后的4月。

2020年期权市场全年逐日成交量，来源：gvol.io; TokenInsight

值得注意的是，期权市场与期货市场、现货市场之间的关系紧密。本次报告中，TokenInsight使用2020年全年期货历史波动率、现货历史波动率、比特币价格等参数，将比特币价格作为控制变量，分别用主流数字资产现货与期货历史波动率，对期权交易量进行回归，以检验期货与现货市场对期权市场的影响。

回归结果显示，期权市场的交易量与比特币价格和期货市场、现货市场的历史波动率呈现高度显著正相关性。相较于比特币币价，期货与现货的历史波动率对期权交易量影响更大，其影响力超出比特币价格影响力逾千倍。考虑到历史波动率反映市场的风险水平，回归结果表明，对于投资者而言，期权是重要的风险对冲工具。

此外，TokenInsight发现，期货市场的波动对期权市场交易量的影响相对高于现货市场，这表明期货投资者更倾向于在投资组合中配置期权，用以对冲可能的市场风险。

3.2 权利金

“ 2020年权利金规模伴随着市场活跃与牛市持续扩张，权利金额的波动预示着未来期货市场的波动

权利金（Premium）是期权的买方为了获得合约支付给卖方的费用，直接受市场波动影响，反映市场交易的活跃度。2020年全年权利金总额为$25亿美元，其中第四季度权利金额达$17.39亿美元，占全年比例达68.2%，而同期期货交易量与现货交易量总和超$300,000亿美元，达历史新高。机构投资者的大规模进入催生了高企的市场热度，而带来的高风险提升了风险对冲需求，由此引发的活跃期权交易使得权利金总额大幅提升。随着2021年数字资产市场规模的进一步扩张，权利金规模亦将随之继续增长。

20Q4各月期权权利金额，来源：gvol.io; TokenInsight

2020年期权市场主流交易所日权利金额与期货市场成交量对比，来源：gvol.io; TokenInsight

除此之外，权利金的变动也预示着未来衍生品期货市场交易量的变动。通过将前一天的BTC期权权利金作为自变量，辅以BTC价格、ETH价格、现货成交量、前一天的ETH期权权利金等参数，对期货市场的交易量进行回归，TokenInsight发现，期货交易量与前一天的BTC期权权利金额之间存在着显著联系，BTC期权权利金额的变动方向往往预示着第二天期货市场交易量的变动方向。

究其原因，由于期权的交易门槛较高，期权交易者多为专业投资者，特别是机构投资者。机构投资者往往掌握着更多个人投资者难以获得的信息，能够预先发现获利机会与风险，从而通过提前配置期权，保证收益，或减少损失。

2020各季度全市场权利金额与期货成交量，来源：gvol.io; TokenInsight

3.3 历史波动率与隐含波动率

“ 比特币期权市场隐含波动率大部分情况下均高于历史波动率，反映出市场态度整体偏向乐观