四个金融基本要素在 DeFi 中有些哪演变？(4)

这些可编程的风险协议实现了点对点的风险转移，并允许用户对资本结构的不同部分进行投注。规避风险的资本（如企业国债）可能更愿意购买优先档，而追逐收益率的Degens可能更喜欢初级档。风险容忍度的更大表现力对DeFi市场来说是一个积极的发展，而且转债本身并没有什么危险。

在过去，即当他们试图规避风险/回报率的时候，风险转债已经变得有毒。CDO²将永远是我最喜欢的聪明金融工程的例子，它被包装成一个无风险的工具，而实际上却充满了风险。

金融原素4：套利

风险/回报率有一个重要的例外，那就是套利。套利创造了（理论上）无风险的盈利机会，它在价格发现方面发挥了关键作用，这也是智能合约平台最适合做的事情之一。⁴ 泡菜溢价就是一个完美例子。在美国以55,000美元购买一项资产，在韩国以65,000美元出售同样的资产。无风险利润。

套利是许多DeFi协议正常运作的必要条件，在设计任何协议时都需要考虑。Uniswap在很大程度上依赖套利者来维持价格发现。套利者在平衡器上重新平衡投资组合。有些人认为MakerDAO的规模是有限的，因为仲裁CDP是不可行的。Stacks上的矿工通过套利BTC-STX汇率来激励他们在链上采矿。⁶ Yearn的StableCredit依靠套利而不是治理来维持系统的稳定。1inch、Yearn、ParaSwap和Rari都可以作为套利的工具。ThorChain和Serum将是实现跨链套利的关键，因为DeFi协议在第1层推出。随着DeFi努力扩大规模，避免气体成本将带来暂时的套利机会，这正日益影响v2/v3设计（Aave v2抵押品互换、dydx的无气体订单簿、Balancer v2s集合资产、Sushiswap的BentoBox）。

v1s专注于跨协议套利，v2s/v3s专注于连锁跨协议套利

套利提高了市场效率（市场价格反映所有可用的相关信息的程度），但它也导致了更窄的价差和正常化的收益率，消除了协议之间的临时优势。随着市场效率的提高，竞争也在增加。真正的协议创新，而不仅仅是增量主义，将需要在这种环境中保持主导地位。

v2和v3 DeFi协议将需要在所有四个金融原素中进行创新，因为它们的相互联系的性质是推动市场的原因。没有套利，稳定币就不可能扩展。没有流动性，就没有套利的能力。杠杆让你承担更多风险，而风险转移可以让你承担更多的杠杆。重要的是，DeFi实现了全新的金融基元，如闪电贷款，这在传统上是没有对应的。解决所有这些基本要素的协议，和/或创造新的基本要素的协议，将引领下一代DeFi的发展方向。