四个金融基本要素在 DeFi 中有些哪演变？(2)

Uniswap v3解决了这些问题，在这个过程中，更接近于一个限价订单簿，因为LPs现在可以指定一个价格范围，在这个范围内提供流动性（即ETH/USDC从1800美元到2200美元）。这种变化应该导致几乎所有的交易都发生在市场中间价格的几个桶里，改善最需要的流动性。更集中的流动性也应该减少库存风险，这导致资本浪费和LPs不想持有的资产的风险。例如，如果一个LP为ETH/DAI对贴出500美元，但相信ETH价格会上涨，那么他们已经对他们不想持有的资产（DAI）承担了风险（ETH机会成本），并且持有500美元的DAI只是为了在ETH下跌时购买，他们认为这不太可能。Uniswap v3的集中流动性规定通过使LPs大大增加他们对优先资产的敞口来减少这种风险。¹³ Balancer v2也试图通过引入资产管理者来减少库存风险，资产管理者允许LPs在不被用作交换流动性时借出一对资产的一边。Yearn的Stablecredit利用了类似的功能。

下一代的AMMs需要较少的资本，但会带来更多的流动性。

流动性的权衡

超级流动抵押品是一个v1概念，指的是将锁定的资本（抵押品或流动性）代币化，以获得流动性或获得该资本的杠杆的能力。赌注衍生品通过赌注代币（stETH，rtokens）将这一概念扩展到赌注资产（保证赌注证明网络的资产），本质上允许将赌注资本更有效地部署到其他地方。赌注衍生品的支持者认为，如果没有这些衍生品，网络代币的流动性将受到影响，因为很大一部分未偿付的供应将被圈占。还有人担心，如果/当他们可以从存放在其他地方的资本上获得更高的回报时，验证者就不会被激励去抵押（DeFi协议）。从理论上讲，盯盘衍生品可以将ETH的盯盘比例从15-30%提高到80-100%，因为与不盯盘相比，它消除了盯盘的额外成本¹⁴。

盯盘衍生品还可以创造新的金融工具。例如，由赌注证明奖励 "保证 "的现金流可以使产品看起来类似于有息债券（Terra的bAssets，Blockswap）。这些工具可以用来产生可持续的、稳定的、相对较高的收益率（如Anchor Protocol），这可能会让更多的主流用户加入DeFi。

然而，抵押资产不同于抵押品，融易新媒体，因为它们不仅仅是一种支付承诺，而是一种安全机制。我希望看到对相关安全成本的更多研究，但很明显，设计很重要。一些设计，特别是那些使抵押衍生品能够跨链移动的设计，允许风险的转变（从内生到外生），这可能会影响有助于确保公共网络安全的基础博弈理论。¹¹相反，流动性证明将抵押资本转化为基础网络代币的流动性，其方式是平衡资本效率和网络安全，这应该是主要优先事项。

金融基本原理2：杠杆

杠杆放大了收益（这是资本效率的极致），但也极大地加速了损失。创造杠杆很容易，控制它很难。我们喜欢它，直到我们讨厌它。

由于过度和/或隐藏的杠杆，已经有无数的TradFi市场崩溃了。仅在过去的六个月里，我们看到了Archegos（高度杠杆化）和Gamestop杠杆化的空头挤压（Gamestop 140%的浮动资产被卖空）的市场影响。在加密货币市场，我们最近看到24小时内有100亿美元的清算，部分原因是杠杆多头头寸的连环清算。这是对加密货币市场的一种压力测试，而一些DeFi协议的压力很大。

杠杆在DeFi中很容易，控制它仍然很难。

创造杠杆

在2020年的DeFi夏季，大部分狂热的活动是由依赖递归收益率耕作和流动性挖掘的主动杠杆策略驱动的。虽然这种活动从那时起已经平息了，但我们开始看到新的杠杆机制出现了。Element的Yield Token Compounding就是一个例子。当用户通过Element存入抵押品时，会产生两个代币：一个本金代币和一个收益代币。假设一个用户以20%的年利率存入了10个ETH的本金。代币持有者可以以折扣价出售本金代币。在10%的固定利率收益率下，他们将获得9个ETH，同时通过收益率代币保持对所有10个ETH在一段时间内支付的利息的风险。然后，用户可以用剩余的9个ETH开一个新的头寸，重复进行，实现高达6.5倍的杠杆。³相对于早期的借贷协议，能够赚取全部本金的利息，同时能够获得贷款的净现值，是独一无二的。