泰康资产CEO段国圣：稳健的长期投资者在资产配置中具备权益偏好和分散化投资特征(5)

　　权益资产随着投资期限的拉长，风险是逐步降低的，它的这种权益市场的估值就出现一个均值回归，最后回到整个权益的收益上来，随着时间的推长，它的标准差、波动性是逐步下降的，但是债权资产是相反的。但是我们要特别小心，在权益资产里面风险有两类风险，一类风险叫可恢复性风险，一类是不可恢复性的风险。比如说我买股票，股票买错了，我买乐视，乐视没了，这就不可恢复；如果买沪深300指数跌了，跌了不怕，过一段时间还会回来。如果个别行业或个别股票上投资风险，这个风险是不可恢复的；如果是市场性的波动、政策周期性的影响，它是可恢复的。在权益风险中我们把这两个概念区分一下。

　　权益资产具有品种多元性的效应。在权益资产里面，权益资产是很多的，全世界有很多的股票市场，有中国股票市场，在中国股票里面有主板、有创业板、港股、国际股票、非上市股权、基础设施和不动产的股权，它也属于股权资产。比如我们统计发现，股票市场跟非上市股权，比如不上市的股票，它是有相关性的。但是我们发现当股票市场出现激荡风险的时候，非上市股权通常超额收益率很强，当股票市场暴跌的时候，非上市股权抗风险能力要强得多。正是因为这样一个特征，我们发现稳健的长期投资者在资产配置中一般都会出现两个特征，第一是权益偏好，第二是分散化投资。以国际为例，特别知名的机构，比如捐赠基金的权益是80%，但是股票资产只有不到20%，很多是股票型的其他权益性资产，CPPIB(加拿大养老基金)也是，股票只有33%，整个权益也是超过80%。所以构建一个分散化的权益性的资产组合是提升权益仓位的重要途径。你不要全部放在股票里面，即使在股票里面也要放到不同的市场。

　　我们同时发现，我们讲权益资产里面的内部的权益资产，内部的权益资产有相关性。比如港股和A股，港股跌了A股跌的概率也很大，有很大的相关性，不是1，可能是0.6。这是短期的。但是时间拉长以后，A股和港股的相关性也会降低，在一个短的时间相关性很强，在很长的时间里面，长了以后不仅是降低单个品种的波动性，而且也降低了不同的权益类资产的相关性，它使得你的风险更加繁杂。

　　如果是个人投资者呢？刚才讲了很多资产配置主要是对机构投资者而言的，对个人投资者，我个人不太鼓励个人投资者炒股票，除非你是专业人士、也有很强大的研究能力。如果你有一个团队帮你做研究，你自己去投资，你本身就不是个人，而是一个机构投资者，否则个人即使曾经是一个专业人士，但现在是单个的人，我并不认为自己做投资是好的，我认为你应该把你的钱委托给机构投资者，这是我自己的一个推荐。

　　我们发现在中国市场，主动管理还是能创造超额收益的，即使是在发达的市场也有部分机构的主动管理能力可以创造长期的Alpha。但是我们统计分析发现，市场效率越高，主动Alpha能力越弱，也使效率越低的市场能产生Alpha。好的机构在效率低的市场收益比差的机构好得多。效率最高的是什么？比如在公开市场就是ETF。首先债券市场的效率要比股票市场的效率高，债券市场受宏观的影响更大，股票市场很多是受微观的影响，大势不好，但是这支股票很好。债券市场，无风险收益债券肯定不可能存在某一只债，别的跌了，它不跌。所以债券市场的效率要比股票市场效率高。在股票市场最高的是ETF，ETF不可能产生多大的Alpha，我们在ETF中讲追踪误差，除了ETF以外还有被动型，比如指数等等，逐步的就是一般公开市场，然后是PE效率最低。大盘效率更高，小盘效率更低，同样做小盘股有的投资机构做得很好，有的做得很差。PE更严重，PE前1/4的机构甚至前10%的机构几乎把市场全部的钱都赚光了，后面基本都是亏钱。所以在一些效率偏低的市场，你一定要选择能力强的机构，比如买ETF可以个人买，没差别，买一个指数可以自己买，有一个选择，你什么时间去买、什么时间卖还是很重要的。

　　在国内的资产管理机构里面我们统计发现，一些机构的整体业绩会比行业其他人做得好，说明什么？说明机构或平台对整个基金，对公司的基金是有价值的。我们进一步研究发现这些东西是哪些东西？就是治理结构、公司文化、激励政策、研究支持、中台支持等等。所以对个人，应该去选那些好的资产管理机构，好的基金公司、好的保险公司、好的券商资管机构、好的银行理财机构，去买他们的产品，不要去买差的，这一点谁都明白。过去5年为例，投资沪深300指数收益率是16%，股票型基金的收益率是38%，排名前20的基金公司是75%，它不是年化，是总收益，是这样一个概念。