泰康资产CEO段国圣：稳健的长期投资者在资产配置中具备权益偏好和分散化投资特征(4)

　　还有一块就是权益投资里面的疫情和长寿时代下的医药产业。未来人的寿命越来越长，现在的人口学研究表明，每隔十年人口的寿命增长2-3年。第二，人到一定年龄以后，总有毛病。一个机器时间用长了，如果不报废，总会有一两个零件出问题。家里自行车骑久了以后要么铃铛有问题，要么踏板有问题，最次也是油漆掉了。所以医药板块是未来增长最快的领域之一，它的主要逻辑在于产品的升级以及需求端的不断增长。从供给来讲，2017年医药研发投入维持在20%以上的增速，是全球平均水平的数倍。中国医药研发投入占全球的比重从目前的12%左右，估计提升到2023年的23%。另外成本优势、高端人才的积累、监管日益国际化的结果以及巨大的市场因素，将吸引这个产业技术向中国转移。需求端，中国长寿时代老龄化的提速，药品和医疗服务有巨大的增长空间。未来在各个子板块，包括器械、创新药、开发生产的外包、CRO、CDMO、特色原料药以及民营医疗服务领域都会有20%以上的增速。仿制药、医药批发企业这样一些行业可能受到采购政策的影响，受到一定的压力。所以我们判断医疗服务业25%以上的增长，特色原料药20%以上的增长，零售药店20%以上的增长，融易资讯网（www.ironge.com.cn），CDMO有25%以上的增长，器械有20%以上的增长，创新药有50%以上的增长。

　　第三是国产替代，华为事件加速了国产替代的进程。现在全社会已经形成共识，关键技术领域比较自主可控，所以在很多的创新领域：第一方面美国遏制中国是形成了共识我必须这么做，第二个是有大型的企业，关键的企业会帮助很多的供应链做这件事情。比如说TMT中的应用软件，政府对基础软件的自主可控需求的增长，有望在党政、金融机构实现国产替代。比如说TMT里面的半导体产业，未来芯片产业链的国产替代率可能是一个投资主线。还有国产的电子产业链，还有高端装备制造的工业自动化，还有先进制造业的专用设备，我们在可见的将来一定会看到一批企业成长出来，这段时间也是中国最困难的时期，但是我们也看到这个行业的成长。

　　同时大家都知道，比如说5G、新基建的电子信息产业，疫情的爆发促进了新基建的建设，5G建设加速推进，电子传媒行业都受益，包括传媒行业5G的应用，5G应用行业太大了，包括物联网、车联网、自动驾驶、VR/AR等等，还有苹果产业链等等这样一些产业是受益的。

　　资产配置

　　讲到资产配置，我们刚才谈了权益的机会，谈了债券和债券未来的利率展望，资产配置最核心的东西是回答权益和债券的比例，股权和债权的比例关系。债权和股权是企业融资的两个极端，通常来说，股权承担更大的风险，股权的长期收益率是高于债权的。当然在股权和债权中间有一些中间的形式叫夹层，比如优先股、可转债等其他的夹层，所以他们的风险收益特征也是在股权和债权中间的。我们刚才讲固定收益类的，债权类投资回报的上限是成熟行业的ROE水平决定的，这也决定了固定收益类资产的回报将长期比权益类资产要低。美国过去200年的权益资产的实际年化收益率是6.6%，约为债权的1.8倍，但是我们也看到，权益资产的长期收益率是好的，但是权益资产有高风险的特征，它的波动性也比其他资产要高，我们国家股票市场总体是初级阶段，所以它的波动性比发达国家市场波动性更高。从资产配置的角度，如果你是一个长期资金或者是机构投资者，权益资产的高收益、高风险的特征可能会使很多人害怕，怎么办？权益资产长期收益率很高，但是某一个年份可能亏了，还亏很多，所以就决定了我们不可能把所有的资产都配到权益资产里面，那如何取得权益资产呢？我们发现要取得一个良好的回报，首先必须投资权益类资产，不可能把大量资产投到固收里面，投到固收是稳定，但是收益率就低。

　　但是我们发现，比如说长期资金保险资金或是退休金，或者是家族的捐赠基金，或者是大学里面的捐赠基金，这些长期的资金可以开展长期投资。我们发现长期投资是有效地控制权益风险的一个手段，如果短期不要用钱，你可以放长一点，放得长一点的话是非常有效的。我们发现时间的分散，随着投资期限的拉长，风险是逐步降低的。你最好在权益投资里面不仅要投单一的，最好在权益内部要做品种的分散化。同时在品种的内部分散化的时候，这些内部品种之间最好关联度要下降。举个例子，比如A股跟港股，如果相关性很高，你投它，虽然是两个品种，但是它的分散程度不是足够高。