泰康资产CEO段国圣：稳健的长期投资者在资产配置中具备权益偏好和分散化投资特征(3)

　　研究员告诉我一个令我非常吃惊的数据：MSCI WORLD指数所有的成分股中，我们根据三条标准筛选：第一个标准，一家上市公司的市值在50-1000亿美元之间，太大的我不管了，太小的我不管了，就是中间带；第二个就是相对稳定的成长行业，比如消费、医药、科技等等；第三个是复合的收入和增速在10%以上。满足这三个条件的成分股中，58%是中国公司，18%是美国公司，其他地区公司占24%，说明什么问题？最好的投资机会在中国公司。

　　大家提出一个问题，中国经济转型增速下降，传统产业的增长速度受到一定压力，但是是不是这些行业完全没有投资价值？不一定，第一个是行业的集中度在提升。第二个是业务转型可能带来一些新的经济增长点，比如商业银行是传统产业，因为它是做贷款的，贷款的固定收益这些东西在下降，它本身债务在下降，债务的利息在下降。但是它也有一些新的产业，比如说它现在做资管，资管的利润、毛利率比贷款要低，但是它是新兴产业在增长。第三个就是存量资产的经营提升，比如地产开发量下降，但是存量的物业管理在加大，所以现在物业管理的市场增长得非常好。再一个就是板块内部，一个大板块可能是下降的，但是板块里面有一部分产业在增长，我们待会儿简单举一些例子。

　　第一个谈地产，主力的置业人口见顶回落，劳动力人口在下降，所以只有这些年轻人要结婚，他在工作才去买房。城镇化的进程在放缓，房地产投资的拐点肯定在形成，这是毫无疑问的，大概最高峰的时候是17亿平米。但是我们还有其它几个因素，一个是人均住宅面积要提升，原来一家三口住120平方米，现在要住240平方米，经济条件改善一点。再就是有些房子旧了要拆迁。此外家庭小型化，现在有些年轻人一个人居住，同样也要一套房子。所以首先我们看新增的城镇人口，尽管城镇化的速度在放慢，但是城镇化还在继续，只是增长的速度比前些年慢，这个地方大概每年增量要四五亿平米，这是一个刚性的需求。第二是家庭小型化，户均的套数接近饱和，但是套均面积在增加，这部分对应每年有五六亿平米的需求，此外旧房改造大概也有两亿平米的需求。加在一起有12-13亿。中国这样一个经济体，即使住房最高峰的时期过去，但我们的刚性需求也还是有很大的量。大概在五六年以前，当时我们就思考这样的问题，尽管地产的需求下降，但行业的集中度会上升，如果投资的企业是排名前20的地产企业，很可能该类企业每年的销售量和销售面积不降反增。中国的地产企业太多，排名靠后的一些企业可能消失或者是市场占有率下降，而头部的地产企业仍有大量存量的房子，很多是自己的物业管理公司，所以他的物业管理还在往上涨。

　　第二是消费升级浪潮下的消费产业，比如在消费升级下，一是渗透率在提高，有一些存量产品的更新换代。比如家电，家电本质上跟地产是相关的，比如你买了房子之后就会买家电。随着地产的逐步下降，家电的需求也是下降的，但是这里面也有一个问题，比如原来的空调可能没有现在新的空调好，我可能要换一个空调，原来我可能每间房一个空调，我现在想买一个家庭中央空调，原来家里四间房，客厅加三间房可能要四个空调，可能现在一个新的空调比原来的四个空调价格更高，更智能化、高端化。还可以拓展海外市场可以卖到印度、东南亚等国家。另外一方面，比如汽车消费和服务业消费我们的渗透率比发达国家低，这些产业我们还有很强的增长空间。所以在这种消费升级的趋势下具有技术品牌、规模优势的龙头企业，可在产品升级换代中提升市场份额，进一步巩固市场地位。同时随着个性化、多样化消费需求兴起，又给很多的长尾产品提出了高质量的生存空间，并且可能针对某些特定的人群制造特殊产品。这些产品也有空间。

　　以家电行业为例，增长来自传统品类(比如空调、抽油烟机)渗透率提升，新产品(比如洗碗机、小家电)要扩容，存量的产品要更新换代(比如冰箱、洗衣机就是十年)，产品的能效、智能化升级，这都为中国的家电产业、传统产业提供了空间。还有海外开拓市场。将来家电行业还能维持一定的正增长，当然这个增长不一定太高，但是可以叠加，大概这个产业是个位数的增长。