南京试剂IPO：业绩或注水分 申报前两年内实控人发生变更(4)

报告期内，南京试剂除了在2019年存在信用借款350万元（已于2020年到期偿还），其他期间均无吸收投资、借款等筹资事项；自挂牌以来只有2015年的1次定向发行，募集到1,176万元用于补充流动资金。其收现比分别为0.96、0.90、0.94和0.82，比例较高。各报告期末货币资金及交易性金融资产（主要系利用闲置资金购买的理财产品）合计金额占总资产比例均在30%以上，资产负债率在10%左右。报告期末，融易新媒体消息，南京试剂货币资金余额为1.88亿元。

上文提到过，南京试剂自2015年挂牌，除了当年分红方案为“每10股转15股”使其股本增加至8,000万股之外，从2016年开始持续现金分红，到2022年上半年，共10次现金分红累计金额为2.64亿元，其中报告期内累计分红1.68亿元，实控人变更后至目前累计分红1.2亿元。

可见，十余年来南京试剂盈余的闲置资金要么趴账上理财，要么分红，难怪部分老股东一直持股至退休或者更久。

南京试剂募投项目的当时投资明细如下：

南京试剂能在期后的2022年8月向股东派发3,200万元的现金股利，却需要向公众募集2,995.27万元的铺底流动资金；报告期末南京试剂固定资产中的机器设备原值只有1,563.57万元，却突然需购置价值7,887.20万元的674套设备，几乎是现有设备的5.04倍。

十余年都没想起来的技改工程如今作为募投项目，合理性存疑。若上市意图成迷，上市后募得资金的真实用途也将不得而知。

四、盈利或有水分

1.显著高于同行均值的毛利率

报告期内，南京试剂主营业务毛利率分别为35.36%、35.85%、33.53%和35.88%，各期均超过可比企业毛利率均值：

南京试剂表示剔除毛利率较低的主营化工原料的西陇科学之后，公司毛利率与同行均值不存在差异。

但异常的是，南京试剂的毛利率仅次于可比企业中的阿拉丁，比主要产品为科研试剂的泰坦 科技还高，甚至南京试剂中的任意产品毛利率拿出来都是吊打的程度：

药用辅料及催化剂动辄就40%以上的毛利率，不知科创板的泰坦科技有何感想。上文分析过南京试剂的产品并无显著的竞争力，那这显著的毛利率又是怎么来的呢？

2.境外供应商提供较低的采购价格

南京试剂日常物料采购主要为试剂原料、外购试剂、包装包材，其中，试剂原料采购占比约为85%，各期采购额较大的试剂原材包括黄金、钴、乙醇等。报告期各期，南京试剂前五大供应商采购占比分别为48.07%、55.43%、59.36%和53.50%，集中度较高。

值得注意的是，前五大供应商中南京试剂原材料钴的主要供应商2020年开始变更为ERG SALES AFRICA DMCC，之后一直稳居仅次于上海黄金交易所的第二大供应商。而且，因南京试剂与ERG签订长单，ERG给予一定幅度的折扣，所以出现2020下半年至2021年末南京试剂钴的采购单价普遍低于国内钴市场价格。

往往新增境外供应商是为发行人承担成本费用的操纵手段之一，结合南京试剂优异的毛利率，不排除有这种可能。

3.应收账款激增存货周转率却下降

报告期内南京试剂应收账款余额分别为2,567.14万元、2,701.74万元、3,699.63万元和5,327.71万元，2021年较2020年增加36.94%。

一般而言，应收账款和收入相应增加，而收入确认的前提之一是交付了产品，因此当应收账款增加时存货必然会周转得更快。然而，报告期内南京试剂存货余额分别为3,012.96万元、3,819.56万元、6,990.74万元和5,369.05万元，存货周转率由6.41下滑至2.82。

我们对存货相关数据做了以下测算：

由南京试剂主营业务成本中的直接材料占比在报告期分别为88.27%、89.94%和91.05%，可计算出直接材料占主营业务成本的比例平均约为89.75%。根据该比例，测算出报告期末存货中的在产品、库存商品及发出商品中直接材料的含量约为0.19亿元，加上原材料0.32亿元，则期末原材料的余额合计为0.51亿元。

按同样的方法，测算2019年底，南京试剂原材料余额约为0.29亿元（视同2019年为期初）。