南京试剂IPO：业绩或注水分 申报前两年内实控人发生变更(3)

南京试剂未来专注有机小分子药辅，那么交叉产品中的丙二醇是属于这一类的，就因为销售额不如别人就选择放弃？威尔药业曾在2020年9月通告，丙二醇收入在南京试剂、威尔药业营业收入的占比都很小，加之威尔药业仅有特定的几套有机小分子生产装置，主要用于既有的品种如丙二醇的生产，为何威尔药业不放弃呢？

不存在交叉的1,3-丁二醇、苯甲醇、山梨醇失水山梨醇溶液也属于有机小分子，就因为南京试剂未生产销售就让威尔药业继续？以后南京试剂有生产销售需求了怎么办？

而且，招股书显示为减少同业竞争，南京试剂2022年起就已经不再销售丙二醇了，这难道是预判了2022年底签署的避免同业竞争协议会这样约定吗？威尔药业在该协议签署前，仍在生产、销售后续将逐步放弃的磷酸氢二钠和依地酸二钠呢。

为何专门强调“逐步”，因为这两种药用辅料为注射用产品，南京试剂尚未再CDE平台（国家药品监督管理局药品审评中心）备案，也尚未通过相关客户验证。在这之前，南京试剂根本无法以生产厂家的身份进行这两种产品的生产和销售。于是南京试剂用了经销商的身份，作为威尔药业前述产品的独家经销商全权负责销售。

南京试剂表示，报告期内威尔药业注射级磷酸氢二钠和依地酸二钠销售收入合计分别为10.14万元、17.79万元和16.59万元，金额较小，即使过渡期内无法顺利转换，对南京试剂生产经营也不会带来重大不利影响。

看起来南京试剂还很洒脱，更加令人对其同业竞争解决措施的严谨性、有效性产生怀疑。

三、募投项目合理性待考量

招股书显示，南京试剂此次拟募集2.05亿元用于“科研试剂及药用辅料技术提升改造项目”，拟从硬件和软件两方面对现有设施进行改造，现有化学试剂类1,000吨/年的产能将提升为科研试剂1,000吨/年产能，同时降低化学试剂类产能5,000吨/年，新增药用辅料产能5,000吨/年。项目升级改造前后，总产能3.5万吨/年保持不变。

科研方面，南京试剂报告期内的研发费率4.13%、3.81%、3.84%、3.62%，呈现波动向下的趋势，离高新技术企业及格线不远，且低于可比企业均值，更是远低于可比企业中主营科研试剂的阿拉丁（688179.SH）。

产品方面，招股书中并未披露化学试剂类产品和药用辅料产品各自的产能及产能利用率，但化学试剂是南京试剂报告期内收入和毛利贡献的主要来源，相关占比超过药用辅料占比大约40个百分点，显然化学试剂为核心产品，而南京试剂此次募投项目却拟将5,000吨/年化学试剂产能转为药用辅料产能，其中3,600吨为乙醇等有机液体类辅料。

有研究分析称，我国乙醇行业处于完全竞争状态，市场化程度较高，参与群体广泛，从产能上看2021年已出现下降趋势，造成这一现象的原因还是行业高竞争带来的低利润甚至亏损出现，导致企业资金不能处于一个良性循环的状态，长期停机企业逐步变成僵尸企业。

在目前这种市场环境下，南京试剂却依然要提升乙醇的产能吗？由于南京试剂部分信息已申请豁免披露，从北交所的三轮审核问询函可知，南京试剂向江苏恒瑞医药股份有限公司及其控制企业（下称“恒瑞医药”）销售产品的毛利率显著低于其他客户，如药用辅料-乙醇，向恒瑞医药的销售毛利率为8.71%，向其他客户的销售毛利率为19.18%等。恒瑞医药为南京试剂2020年第五大客户。南京试剂对此解释，其对恒瑞医药销量较大的当时细分产品定价有一定折让。

也就是说，南京试剂是牺牲毛利换销量吗？可见产品的真实竞争力令人怀疑。

说到产能，大多数企业的募投项目会选择扩建产能，南京试剂只是将产能左手换右手，应该并不是它不想，而是它不能。总产能3.5万吨/年系2011年政府批复南京试剂的理论上限值。究竟鉴于政府环保核查较为严格、扩建产能批复时间长难度大，南京试剂当年耍了心眼，申请了较高产能。

后来，南京试剂并没有按其所说“后续拟逐步投入生产设备”。据其披露的相关通告，2013年购建长期资产支出约2,100万元之后，截至报告期末，仅在2019年因购置办公楼产生约2,000万元的投资支出，此外期间大多为一两百万左右的零星支出。

后果就是，报告期内南京试剂产能利用率较低，分别为37.39%、42.86%、46.58%和43.82%。报告期末固定资产中的机器设备成新率只有31.34%。南京试剂自己也坦言，现有厂房和配套公用设施建成于2012年，部分厂房陈旧、设施老化，生产所使用的设备大多投入时间较早、自动化水平不高，无法满足日益加强的监管政策要求和高端市场的需求。

那么，为何这十余年没有积极投入生产设备提高产量呢？是没有资金吗？

答案并不是，相反南京试剂的现金流十分丰盈。