菊乐股份四战IPO：区域性困境明显 毛利率持续堪忧

2022年12月，证监会向四川菊乐食品股份有限公司（以下简称：菊乐股份）提出灵魂39问，随后2023年1月，菊乐股份更新招股书。

这已经是菊乐股份2017年至今的第四次IPO冲刺。

在《港湾商业观察》于2022年8月发布的《菊乐股份五年三递表：曾挪用近亿资金未披露，毛利率连年下滑，去年被沦为被执行人》一文中，曾详细介绍2020年，菊乐股份挪用近亿元资金未披露被警示、沦为被执行人屡屡被罚、研发费用低等该企业存在的种种问题。

此次招股书预披露更新，菊乐股份对证监会提出的毛利率具体变动及缘由、蜀汉牧业与菊乐、前进牧业的资金往来情况等做出相应解释。

营收净利润双增长，毛利率持续下滑

菊乐股份主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售，公司的主要产品可分为含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳四大类。

菊乐股份表示，自1996年推出的“酸乐奶”含乳饮料产品，占据了核心市场的领先地位，且公司借此构建了以酸性含乳饮料为核心的产品结构。2019年-2021年、2022年上半年（以下简称：报告期内），含乳饮料营收占比均超50%。

报告期内，菊乐股份实现营收依次为8.29亿、9.94亿、14.21亿、7.10亿；实现净利润依次为1.11亿、1.32亿、1.68亿、7288.46万；实现主营业务毛利率依次为36.76%、31.01%、28.95%和27.48%。

在菊乐股份营收、净利润逐年增长的大背景下，主营业务毛利率却呈现下滑态势。2022年12月，证监会对菊乐股份提出39问，其中涉及公司不同产品毛利率变化原因。

菊乐股份表示，2020年主营业务毛利率显著降低，主要系公司自2020年1月1日起执行《企业会计准则第14号——收入》，与合同履行相关的运输装卸费自2020年1月1日起在营业成本核算。

公司提出，若按剔除运输装卸费影响进行了模拟测算，报告期各期，主营业务毛利率分别为36.76%、35.07%、32.97%和31.65%。但即便如此，菊乐股份毛利率仍然处于下滑态势。

细化来看，含乳饮料作为公司最主要的利润来源，报告期各期，含乳饮料毛利率依次为43.34%、42.96%、43.05%和39.96%，毛利润占比依次为87.16%、80.01%、67.47%和66.07%。

公司表示，2019年至2021年，含乳饮料的单位售价、单位成本、毛利率均较为平稳；2022年1-6月，单位售价略有降低、单位成本略有上升，导致毛利率有所降低。

然而，报告期内，公司分摊运费后含乳饮料毛利率并不优于同行业公司可比均值。

公司表示，新收入准则因素外，若公司按自产产品收入将运输装卸费分摊计入营业成本，公司2020年和2021年含乳饮料的毛利率为38.90%和39.02%，仍略低于可比公司平均值，与2019年情况类似。

高级乳业分析师宋亮对《港湾商业观察》表示，近三到四年，含乳饮料的发展已经走上了疲惫期，一方面，含乳饮料门槛很低，因而其品类越来越多，市场竞争越来越激烈。另一方面，原来更多的人喝含乳饮料是因为补钙、补充蛋白质，事实上是将含乳饮料当成了牛奶，但消费者的认知日益提高，融易新媒体，尤其是处于三四线的居民，所以更多的人选择饮用牛奶，而放弃了含乳饮料。因此，含乳饮料的消费进一步的下滑，这是行业普遍的现象。

单一地区集中，扩张受阻

菊乐股份成长于四川地区，公司产品在四川区域占有较高的市场份额。报告期内，菊乐股份在四川省市场实现的销售收入分别为8.11亿、9.07亿、10.59亿、5.24亿，占当期主营业务收入的比例分别为98.07%、91.53%、74.72%和74.04%。

2020年公司收购惠丰乳品55%股权，开启全国化布局。惠丰乳品主营业务为乳制品的生产与销售，主要产品为嚼酸奶、俄罗斯风味炭烧酸奶等特色产品，业务区域覆盖黑龙江、吉林、辽宁、山东、河南等北方省份。

目前，除惠丰乳品外，公司菊乐品牌的产品收入仍高度集中于四川省内，收入占比超过90%。

宋亮表示，菊乐股份原来也生产牛奶，但是后来发现成本太高，含乳饮料成本相对更低一些，刚好符合四川市场需求。因为四川消费差异较大，地区间差异也较大，所以含乳饮料更适合在当时那个阶段。但是如今，含乳饮料在四川的发展也存在一定问题，因为随着伊利、蒙牛下沉到三四线、四五线城市，很大程度上挤压了菊乐一类公司的市场。

位于四川广元的00后消费者小姚表示，菊乐是自己从小喝到大的品牌，口感很特别，自己很喜欢喝，但因人而异，她身边的朋友并不喜欢，觉得菊乐酸了发臭，喜欢与厌恶达到两个极端。她也提到，这个品牌她只在四川见过，尽管在东北求学但并没有见过该品牌。

2020年-2021年、2022年上半年，菊乐股份在东北三省市场实现的销售收入依次为3697.80万元、2.00亿元、8894.73万元，占比依次为3.73%、14.14%、12.56%。