中信建投：前两次“国九条”发布后A股市场均迎来大幅上涨 此次“国九条”可能助推市场走出慢牛(7)

　　我国资本市场成立之初主要为国有企业融资提供便利，为防止私有化造成国有资产流失，规定公有股不能上市，国有企业仅在资产评估基础上向社会公众增发股份，该部分增发股份可在二级市场流通交易，而非流通股股东则拥有企业实际控制权，出现股权分置现象。在“国九条”颁布之前，我国上市股份中约有三分之二是非流通股。由于非流通股采用账面价值计价方式，按面额发行，而流动股则需溢价认购，这种制度扭曲了资本市场定价效率，加上公司治理缺乏激励，一系列侵害中小投资者利益事件频繁发生，造成证券市场长期处于低迷。2004年，第一次“国九条”提出稳步解决上市公司非流通股的流通问题，宣布启动股权分置改革试点工作，以坚强决心破除制度顽疾，切实保护公众投资者合法权益，为建立现代市场体系打下坚实的制度基础。

　　2014年5月9日，国务院发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，贯彻确定十八届三中全会提出“使市场在资源配置中起决定性作用”的决策部署，重点强调建设多层次资本市场，全方位覆盖场内场外、公募私募、股权债权、现货和衍生品市场等。第二次“国九条”提出“到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系”这一主要目标，并强调发展多层次股票市场，积极稳妥推进股票发行注册制改革，规范债券市场发展，培育私募市场，推进期货市场建设，提高证券期货服务业竞争力，支持有条件的互联网企业参与资本市场，扩大资本市场开放，营造资本市场良好发展环境。

　　当时我国经济步入增速放缓、结构优化的换挡期，叠加2013年规定非标投资上限、债市“打黑”等一系列监管收紧政策，市场风险偏好明显下移，A股市场持续低迷。党的十八届三中全会明确提出，健全多层次资本市场体系，是完善现代市场体系的重要内容，也是促进我国经济转型升级的一项战略任务。资本市场作为投融资交易枢纽，具有优化资源配置的重要作用，第二次“国九条”在此时出台，并且紧紧围绕促进实体经济发展、激发市场创新活力展开，旨在推动科技创新，帮助经济社会结构优化转型，促进可持续健康发展，让资本市场担负起服务实体经济、服务转型升级的重任。

　　2、前两次“国九条”之后市场表现

　　前两次“国九条”发布后A股市场均迎来大幅上涨，此次“国九条”可能助推市场走出慢牛。2004年“国九条”发布后一个交易日，上证指数和深证成指分别收涨2.08%和1.56%，2005年《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》《关于上市公司股权分置改革的指导意见》《上市公司股权分置改革管理办法》等改革文件陆续发布，融易新媒体消息，接力推动A股上涨行情，一系列改革取得卓著成效，2007年10月上证指数触及6092.06高点，深证成指涨至19358.44，有色金属等蓝筹股率先上涨，银行、房地产板块相继得到表现。2014年“国九条”发布一年后，A股再次走出大牛市，上证指数上涨近3000点，最高达到5166.35，深证成指触及18098.27，计算机、传媒、通信等行业表现突出。

　　风险提示

　　（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、确定不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不落实性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。