中信建投：前两次“国九条”发布后A股市场均迎来大幅上涨 此次“国九条”可能助推市场走出慢牛(6)

　　二是完善四类强制退市标准。进一步完善财务类、重大违法类、规范类和交易类四类强制退市指标。1）财务类。对于“造假金额+造假比例”的标准修改为一年、两年、三年及以上三个层次。究竟来说：（1）一年虚假记载金额达到2亿元以上，且占比超过30%。（2）连续两年虚假记载金额达到3亿元以上，且占比超过20%。（3）连续三年及以上年度存在虚假记载。2）重大违法类。新增“资金占用”退市指标。上市公司出现控股股东（无控股股东，则为第一大股东）及其关联方非经营性占用资金，余额达到最近一期经审计净资产绝对值30%以上，或者金额超过2亿元，遭中国证监会责令改正但公司未在规定期限内改正的，对公司股票予以停牌，在停牌2个月内仍未改正的，实施退市风险警示，此后2个月内仍未改正的，对公司股票予以终止上市。二是新增内控非标审计意见退市情形。三是新增控制权无序争夺退市情形。

　　三是加强分红约束。对于最近一个会计年度净利润和母公司报表未分配利润均为正的公司，如果最近三个会计年度累计现金分红总额低于最近三个会计年度年均净利润的30%，且最近三个会计年度累计分红金额低于5000万元的，将遭实施ST。

　　4、四个“评价标准”：完善科创板科创属性评价标准、研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系、修订基金管理人分类评价制度、确定并完善国有保险公司绩效评价办法

　　评价标准是指挥棒，好的评价标准才能够引领高质量发展方向。此次新“国九条”提出四个评价标准或体系的建立：一是完善科创板科创属性评价标准。将《指引》第一条第一项“最近三年研发投入金额”由“累计在6000万元以上”调整为“累计在8000万元以上”，将第三项“应用于公司主营业务的发明专利”数量由“5项以上”调整为“7项以上”，将第四项“最近三年营业收入复合增长率”由“达到20%”调整为“达到25%”。二是研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。前期，国资委已明确将市值管理完整纳入央国企考核。随着此次政策的明确，市值管理纳入所有上市公司的考核评价体系中，对于上市公司的股价变动率有着明显的指挥作用和引导意义。3月15日，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，明确（1）制定上市公司市值管理指引，明确统一的监管要求。要求上市公司建立提升投资价值长效机制，明确维护公司市值稳定的究竟措施。（2）要求主要指数成份股公司明确股价短期大幅下跌等情形下的回购增持等应对安排。要求未增持或回购的破净公司在定期报告中说明改善公司投资价值的相关举措。三是修订基金管理人分类评价制度。通稿明确“从规模导向向投资者回报导向转变，稳步降低公募基金行业综合费率”。基金管理人的评价或将基金管理人的薪酬与业绩回报挂钩。证监会曾发布公募基金费率改革工作安排，究竟举措包括推出更多浮动费率产品，降低主动权益类基金费率水平，规范公募基金销售环节收费，完善公募基金行业费率披露机制等。公募基金费率市场化改革，坚持以人民为中心，着力提升投资者获得感，积极让利投资者，推动公募基金行业在提升财富管理效应等方面发挥更大功能效用。改革措施也有利于吸引包括养老金、银行理财、保险资金等中长期资金加大权益类资产配置。四是确定并完善国有保险公司绩效评价办法。2022年6月，财政部印发了修订后的《商业保险公司绩效评价办法》，指标体系从改革前的盈利能力、经营增长、资产质量、偿付能力四类指标，调整为改革后的服务国家发展目标和实体经济、发展质量、风险防控、经营效益四类，每类权重均为25%，兼顾了考核重点和平衡关系，也与此前修改完善的商业银行绩效评价指标体系框架保持一致。若能够在考核中加入资本市场的参与度和持有上市公司股权的占比，将有效引导国有保险公司服务国之大者，确定国家战略，从而协调市场化增量资金入市。

　　三、历史比较

　　1、前两次“国九条”的核心内容

　　2004年1月31日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》颁布，首次将发展资本市场上升到国家战略高度，完整系统地阐述了发展资本市场的意义，重点围绕资本市场体系建设、上市公司质量、中介服务机构规范、资本市场监管、防范化解市场风险以及资本市场对外开放提出纲领性指导意见，奠定后续资本市场发展基石。第一次“国九条”的核心内容在于开启股权分置改革，平衡流通股股东与非流通股股东权益。“国九条”指出，要“规范上市公司非流通股份的转让行为，防止国有资产流失。稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题”，“切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”，在资本市场发展的历史关头解决长期存在的特殊矛盾。