华西策略：新“国九条”解读 投融资天平向“投资端”倾斜

　　事件概述：2024年4月12日，国务院发布国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”），分别从发行监管、上市公司监管、退市监管、证券基金机构监管、交易监管、中长期资金入市等9个方面展开。

　　一、 新“国九条”出台，资本市场进入新一轮政策周期。继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次针对资本市场出台指导性文件，资本市场进入新一轮政策周期。本次“国九条”针对资本市场发展多年暴露出的矛盾和潜在风险，特别是去年8月以来股市波动暴露出来的制度机制、监管执法等方面的突出问题，将“加强监管防范风险”作为核心任务，在投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等多个方面作出部署（表1）。证监会主席近日表示将推动确定形成“1+N”政策体系，后续在深入调研基础上，将有更多促进资本市场长远发展的改革举措出台。

　　二、 “严字当头”，固本强基。本轮资本市场“严监管”基调已基本明确，3月6日，两会经济主题记者会上证监会主席提出“强”、“严”两个监管重点；3月15日，证监会发布四项“两强两严”政策文件。本次新“国九条”进一步强调“稳为基调、严字当头”，确保监管“长牙带刺”、有棱有角。我们认为，新“国九条”等相关政策的落地，有助于资本市场整肃乱象，进一步促进资本市场规范发展、增强内在稳定性，推动资本市场行稳致远。

　　三、 回归价值，重视回报，投融资天平向“投资端”倾斜。一是系统把关上市公司质量。新“国九条”从上市准入把关企业质量，提出更高的上市标准，压实中介机构责任；对于上市公司监管，提出构建防假打假综合惩防体系、严格规范大股东减持、强化现金分红监管、制定市值管理指引等措施；退市方面，强调“应退尽退、及时出清”，提出严格强制退市标准、收紧财务类退市指标、削减“壳”资源价值等要求。二是加强交易监管，增强市场内在稳定性。新“国九条”提出强化股市风险综合研判，加强战略性力量储备和稳定机制建设；针对异常交易、操纵市场等问题，要求加强对高频量化交易监管、严肃查办操纵市场恶意做空等违法违规行为。三是引入源头活水，大力推动中长期资金入市。根据我们前期测算，截至2023Q3，融易新媒体消息，境内各类机构合计持有A股流通市值为14.16万亿元，在整个市场中仅占20.35%；其中公募基金、保险资金、养老金持有的流通股市值分别为5.39万亿元、2.01万亿元、1.36万亿元，分别占比7.7%、2.9%、 2.0%（图1和2）。本次政策指出要构建支持“长钱长投”的政策体系，大幅提升权益类基金占比、推动指数化投资发展，同时明确“优化保险资金权益投资政策环境”、“提升企业年金、个人养老金投资灵活度”、“鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场”等，诸多举措有利于壮大长期投资力量。

　　四、新“国九条”如何影响A股市场？新“国九条”中长期有利于资本市场环境的优化，强化上市公司治理和企业质量，能更好夯实A股市场的价值基础、提高资本市场长期回报率。关注以下几个方面影响：1）受益于分红改革，质地优良、现金流充裕、分红占优的企业将获得更广泛、更持续的市场关注；2）资本市场服务实体经济属性更加突出，聚焦“新质生产力”重点领域投资机会，重视科技企业技术突破、并购重组机会；3）谨防部分企业的退市风险，尤其是财务严重亏损、有重大违法违规风险的企业。

　　■风险提示：政策推进不及预期，企业盈利不及预期，海外流动性紧缩超预期，地缘政治事件超预期等。