阿里腾讯京东当前的主要矛盾是什么？

文 | 窄播 庞梦圆 邵乐乐

这是《窄播Weekly》的第25期，本期我们关注的商业动态是：阿里、腾讯、京东的财报解读。

上周是密集的财报季，我们选取了长期关注的阿里、腾讯、京东三家的财报，来简要分析当前这个电商发展进入低价放缓的转折点、游戏市场迎来一个小收获期的特殊节点，三家企业目前最主要的矛盾或者下一阶段要解决的核心问题是什么。

阿里集团主营电商分别在交易规模和订单量上实现了高个位数和双位数增长，阿里云和菜鸟都展示出了很强的盈利能力，包括国际电商业务（AIDC）、本地生活和大文娱等在内的版块亏损大幅收缩，已经开始呈现各自良性运转的苗头。

市场对其核心担忧仍旧是，电商版块的商业化收入何时重回高增长轨道。

在低价已经对其电商大盘和商业化收入造成一些扰动的情况下，如何用好全站推，如何协同淘工厂和1688提高性价比货盘的竞争力和覆盖深度，如何更精细化地使用百亿补贴和88VIP补贴等等，都与此相关。

此外，包括淘宝女装出海在内的项目进度，同样值得关注。

腾讯财报的看点归于游戏，但在我们看来，游戏之外，全场的希望视频号依然值得关注、值得期待，尤其是一个正在进一步融于微信生态的视频号。它将继续收获用户规模、时长的增长，以及带来广告、技术服务费等方面的收入，且有可能基于更深层的生态连接产生新的业务想象。且对腾讯来说更有挑战。

京东财报的看点在于利润增长，利润增长主要来自京东物流。但除利润外，实际上京东和京东零售的收入增长都只有1%左右。POP和低价策略确实让京东一直想要的用户规模、购买频次有所增加，日百消费收入的增长便是表现。但同时要注意到，京东最核心的家电品类的收入正在下滑。如何既要增长又要利润会是京东的工作重点。

以下为详细分析：

01 阿里：如何让CMR随GMV一起增长

针对阿里集团发布的2025年一季报的基本面情况，市场已经讨论的相对充分了。

核心亮点在于：

1，国内电商版块，淘天的GMV和订单量各自做到了中高个位数和双位数的增长；

2，菜鸟和阿里云的增长能力和盈利能力也颇为可观，前者营收268亿元，同比增速15.7%，稍有放缓，但与协同业务国际电商（AIDC）增幅同频，且扭亏为盈，盈利达到6.2亿元；阿里云收入265亿，同比增速5.7%，利润达到23亿，环比增长60%；

3，其他业务的亏损幅度都有明显收缩，包括AIDC、盒马、本地服务（高德+饿了么）、大文娱等业务都缩减了亏损幅度，后两者接近盈亏平衡，甚至东南亚电商lazada还在7月实现了单月盈利。

主要隐忧在于，占阿里收入过半的国内电商版块商业化收入何时能够同步回升——相比GMV和订单数（DAC）的双双高增长，对应的国内零售客户管理收入（CMR，包括佣金及广告收入）同比增长只有0.6%。

GMV和订单数的高增长，说明淘天过去一年向低价货盘倾斜，以及大力补贴88VIP的有效性。

其中，低价方式上，既包括在流量分配策略上的低价导向，也包括淘工厂、1688严选等类自营的大店直接下场做低价货盘。

淘天公布的数据显示，遭定义为「线上Costco」的To C产品1688严选，2023年销售额超过300亿元，目前有近三位数的增长。脱胎自淘特的淘工厂，目前长成了拥有超过3亿消费者的淘宝大店，截至6月已经有57个单月订单达到百万级的产业带，目前这些产业带还在持续三位数的增长趋势。这些都是阿里做低价货盘的独家优势。

至于88VIP，截至二季度末的用户规模已经达到4200万。《窄播》获取的一份数据显示，88VIP用户今年上半年某单月的交易额已经占到了整体大盘的四分之一。

也正是高投入以及唯低价导向，直接影响了淘天的商业化收入，尤其是淘天整体广告大盘仍旧以搜索广告为主，融易新媒体消息，低价并不利于这部分收入的增长。

一位品牌商家告诉我们，电商平台尤其是淘天这种综合类平台过于卷低价，会导致平台上的商品、货盘变得更杂乱，消费者选择更加低效。当低价带来的订单量，不足以抵消客单价下滑带来的损失，平台的销售额和营收反倒有可能呈现负增长。同时，低价低劣商品占比过高，就会产生劣币驱逐良币的现象，品牌就会收缩整体投入和运营动作。

如何让CMR随着GMV一起增长？

一方面，淘天近期已经明确宣布从低价转向GMV以及AAC（平均消费金额），流量分配指标也会综合价格、体验、店铺等，我们认为这会进一步释放淘天供应链的结构性优势。