领涨消费板块，家电股迎来替换周期(2)

消费疲软的大环境中，家电股业绩能逆势增长是因为行业已来到了新一轮替换周期。上一轮家电行业的高增长是2009年-2013年。彼时为应对全球经济危机，刺激内需，有关部门推出家电下乡、以旧换新、节能补贴三大政策。

三大政策同时实行是从2009年6月到2011年12月，持续了两年半时间。家电行业也在此时实现了高增长。2008年-2011年，美的营收复合增长率达到28%。而之后三年，美的营收复合增长率只有2%。

如今，按照大家电10年-12年的换新周期，家电替换周期已经到来，这也是2023年家电龙头业绩逆势增长的重要原因。与此同时，政策更是为家电换新周期加了一把“火”。

4月12日，商务部等14部门推出了《推动消费品以旧换新行动方案》。政策也明确提出了究竟目标：力争到2025年废旧家电回收量较2023年增长15%；到2027年，废旧家电回收量较2023年增长30%。

本次依旧换新行动方案，也是既2009年全国范围消费品以旧换新后的再一次政策落地。

考虑到上轮以旧换新政策合计拉动了1.3万亿的家电销售额，新一轮换新政策也为行业带来了极大的增长预期，助推了本轮家电行情。那么多重利好下，本轮家电行情能走到哪里呢？

事实上，今年“以旧换新”政策推出后，已有多家券商和媒体称本次政策将推动家电行业迎来2009年的家电股大行情。那么上轮发生了怎样的家电行情？

正如上文所提到的，2009年的三大政策加持下，家电消费提振效果十分明显，合计拉动了1.3万亿家电销售额，家电刺激政策持续期间，申万家电累计指数累计涨幅高达40.46%。

但如果结合不同时期的消费情况差异，来看本次政策对家电需求的拉动效果，可能很难重复上一轮的故事。2009年三大政策效果显著的背后，离不开两个基础条件。

一是，当时农村地区冰箱、洗衣机、空调大家电的保有量低，仍处于普及期。二是，2009年开始房地产刺激，存在大量的新房添置家电和换新需求。房地产拉动之下，国民经济和居民收入的快速提升能将这部分需求快速兑现。而如今这两点强支撑已经基本不具备了。

现在即便是农村地区，大家电保有量也早已饱和。以空调为例，2009年空调农村百户保有量不到20台，但在2022年已达到80台以上。至于彩电农村百户保有量更是早超过100台。至于地产如今更是扯家电销售后腿的存在。两大因素叠加下，意味着本轮家电需求基本全为换新需求。

而单单依靠家电的换新需求又受到宏观环境的不利影响。从历史来看，家电行业和沪深300在过去十年的相关系数高达0.91，过去五年的相关系数也高达0.92。相关系数之所以这么高，是因为其发展和宏观经济周期密切相关。

逻辑在于，家电的消费频率不高，属于使用时间较长的耐用品，而且大部分产品并非完全的必需品，价格也比较高，所以消费者的需求极容易受经济环境的影响，经济上行时期受益于收入提升，需求较强，而经济下行时期则受收入下滑拖累，需求较弱。

这也意味着，虽然替换周期加上以旧换新政策的刺激，家电行业出了业绩、股价的双击。但长期看消费疲软和可选消费的属性也为家电行情持续性埋下了阴影。一个企业乃至行业虽然可能因为种种因素阶段性的摆脱周期影响，但长期看，它们的命运终究逃脱不了经济周期的地心引力。