左手收购、右手出海：再战港交所的美的集团急什么？(2)

尽管海外布局多年，但相较于海尔智家、海信等同业，美的集团更多困在代工业务为主的路径依赖中，致使其出海业务毛利率水平过低成为亟需解决的问题。

以2022年为例，美的集团官方数据显示，其OBM（自有品牌）业务模式下的收入占海外智能家居收入的比重首次超过40%。这个数据则从另一个角度说明美的集团约六成的海外家电收入，仍然是以OEM为代表的代工业务实现的。

这带来的则是一个关系其海外盈利能力的灵魂拷问，即，如何提升毛利率水平？根据Wind数据，针对三星、索尼、松下、海尔、海信以及美的集团这六家企业的毛利率水平，美的集团以24.12%位列最后。其他五家体量相近的巨头，毛利率水平则在24.24%至41.08%之间。

这就又将美的集团面临的问题拉到了海外——如何在“海外再造一个美的”？

面对国内主业增速放缓，美的集团为了在国内造出“以技术驱动”的“新美的”，其数年如一日不惜代价买买买，融易新媒体消息，建立了“技术驱动”的To B板块。

但是，在海外市场，即便是美的集团所在的主业家电行业本身，也早就离不开技术“含金量”或品牌竞争力带来的溢价能力。

以技术为例，支撑三星高毛利率的是其一直以来在半导体领域的领先；而索尼则是凭借其深耕多年的影音技术保证其毛利率处于理想水平。即便是本文所说的“大技术定调”的白电，松下仍然凭借将技术做精做细、持续朝高端发力，虽然并未颠覆一个品类，但在白电领域却以实打实的高端，构成了国内家电巨头难以企及的毛利率“增高术”。

再以品牌为例，同样是在2022年，海尔智家的自主品牌收入在其海外收入的占比为100%。这背后，一方面是海尔智家洞察海外不同地区用户需求，进行产品优化；另一方面，则是通过几宗关键收购，提升品牌溢价能力。

例如，海尔收购的意大利Candy公司，第一年就在海尔运作下扭亏为盈；而通过收购新西兰高端电器品牌斐雪派克，在该品牌辐射地区海尔实现了营收、利润双增；此外，收购通用家电业务GEA，不仅让美国成为海尔份额占比最大的海外市场，而且自收购以来，利润增速屡超营收增速，一举成为美国增长最快的家电企业。

但与美的集团多元化思路下看起来较为无序的“买买买”相比，海尔的“买买买”有两点不同：一是，只在自身品牌难以攻克的市场进行收购，如通用家电业务等的收购，均意在攻占欧美市场，这些地区仅仅凭借海尔这一中国品牌难以深入当地市场扎根发芽。二是，海尔做的均是同业收购，这对资本市场而言，也不容易动摇信心。毕竟，收购同业，更容易管理和真正发挥协同作用。

为改变在海外市场代工业务为主、毛利率低下的处境，美的集团势必需要再来一番“买买买”。其在招股书中表示，“通过合资合作和收购来拓展海外市场”，并表示“将继续在未来的海外收购中采取积极和审慎的策略”，由此来看，这些稍显谨慎的话术或许才是值得划重点的地方。

图源：美的集团招股书

但到底是围绕主业展开海外收购，还是仍然倚重To B端，尚不得而知。不过，无论怎样，美的集团出海要一改局面，自然离不开“钱钱钱”。

而A+H后，相当于打开了一个国际化融资渠道，这对于虽然国内账面上不差钱，但在海外布局上尚未占据优势地位的美的集团来说，也可以看作是借港股上市，撬开海外融资大门，借更多外币资金流入，进行的一种基于出海战略的资本运作。

只是，在国内市场“家大业大”、账上“不差钱”的美的集团，从去年下半年开始的赴港上市之旅，为何持续引发资本市场“用脚投票”？

3、主业仍是“老大”，资本缘何不看好多元化的美的集团？

资本市场上，对美的集团的赴港上市并不持乐观态度。从8月至10月24日，两个月不到，为了A+H的临门一脚，美的集团市值缩水近600亿元。

其中，去年8月美的集团发布对赴港上市进行前期论证公告后，市场迅即做出反应，其后两个交易日股价连续下跌。10月24日，美的集团正式递表港交所，次日市场同样以跌幅回应。

资本缘何不看好？基本原因大概有四点：

其一，目前恒生指数市盈率低于均值，甚至接近于20多年来的低位，若按资本市场规律看，此时上市估值和融资都有大概率打折的可能。

其二，从同业海尔智家、海信的A+H双重上市后的表现看，或会对美的集团现有股东权益起到进一步稀释的作用。

其三，国际融资渠道一旦打开，或还会增加其多元化的激进布局可能，进一步为美的集团蒙上更多不落实性。

其四，A+H后，美的集团的“主业”作为基本盘将会如何表现，也是影响资本市场信心所在。

图源：美的集团招股书