从医美到护肤品，华熙生物终究不是万能的

上市之初，作为市场上颇为稀缺的医美产品股，华熙生物受到了市场热捧，市值一度超过1500亿元。

在医美产品业务颓势尚未完全显露之前，华熙生物大力推动功能性护肤品业务，从医美，到大众化妆品，再到玻尿酸水，华熙生物跨入的市场越来越大，刚需度越来越强。3年时间化妆品业务实现了从3亿到30亿规模的跃迁。

华熙生物的逻辑并不难理解。通过不断进入新的领域，华熙生物希望将自身的生产能力价值最大化。但当华熙生物变得越来越大，其竞争优势也正在变得模糊。

一方面，华熙生物玻尿酸原料业务天花板随着玻尿酸行业门槛降低而变得越来越低，医美终端产品业务短期内也难以满足消费者需求，增量有限；另一方面，在神仙打架的护肤品市场，玻尿酸巨头的品牌优势正在加速衰竭，华熙生物信奉的“大力出奇迹”打法也成为了业内普遍手段。这都是华熙生物在未来需要面对的严重问题。

对华熙生物来说，以生产玻尿酸起家，到如今护肤品业务已占比超过7成，想要走出一条可持续发展道路，就必须在原料商和产品商之间找准自己的定位了。

本文对华熙生物有以下几点看法：

1、 与爱美客相比，华熙生物掉队趋势相当明显。2022年业绩显示，华熙生物营收、净利润增速已经下降至20%-30%，这个数据只能说是中规中矩。不过同华熙生物此前数据和爱美客数据来看，融易新媒体，华熙生物发展势能正在加速衰退。更重要的是，华熙生物2021年和2022年净利润率已经下降至15%左右，不复医美行业的暴利，而爱美客则随着嗨体占比提升，净利润率提升至66%。

2、 华熙生物的变化，源于护肤品业务。2018年前后，华熙生物转向功能性护肤品，几乎同时爱美客嗨体开始逐渐放量。护肤品业务虽然迅速放大了华熙生物的营收规模，2022年上半年护肤品业务占比已经超过7成，但华熙生物销售费用率却不断提升，净利润率持续下滑。综合来看，华熙生物走向了“大而全”的方向，而爱美客则专注于“小而美”的医美赛道。

3、 目前来看，华熙生物必须要找准自身的定位。官方描述中，华熙生物是一家以合成生物为驱动的生物科技公司，也即是原料商。华熙生物护肤品、玻尿酸水乃至胶原蛋白业务，本质上正是原料商思维的展现。但是，随着护肤品业务占比超过7成，华熙生物就必须向产品商转变，也就需要在两个定位之间做出慎重取舍。

01 华熙生物美丽光环不再

随着市场变化，玻尿酸行业龙头华熙生物的美丽故事也不好讲了。

2月底，华熙生物发布了2022年业绩快报。报告显示，在2022年，华熙生物营业总收入达到63.59亿元，同比增长了28.53%；实现归母净利润达9.70亿元，同比增长24.00%；实现归母扣非净利润8.63亿元，比上年同期增加30.06%。

对于市场来说，华熙生物这个业绩表现中规中矩，也算是符合市场预期。但相比曾经的华熙生物自己和同行企业的表现，华熙生物的这个业绩显然不够出色。

从2019年以来，华熙生物营收规模保持着较高的增速，基本在50%以上。即便是受到疫情影响严重的2020年，华熙生物营收增速也高达39.63%。至于利润，华熙生物2019年净利润增速下降至38.16%，2020-2022年，其净利润增速分别为10.29%、21.13%和24.00%，虽然持续改善，但仍未回到疫情前水平。

不过，与同行爱美客相比，华熙生物的确掉队了。爱美客目前尚未发布2022年业绩，但其在2019-2021年营收增速分别为73.74%、27.18%和104.13%。除2020年外，2019和2021年营收增速显著高于华熙生物。在净利润上，爱美客2019-2021年净利润增速同样远高于华熙生物，2019年和2021年净利润增速均超过100%。

如果比较净利润率水平，华熙生物和爱美客的差距更大。2018年之前，华熙生物和爱美客净利润率水平差距不大，基本在35%左右。但是从2018年之后，华熙生物净利润率一路走低，从2019年的31.00%下降至2021年和2022年的15%左右；而爱美客的净利润率则迈上大台阶后一路上升，从2019年的53.43%提升至2021年的66.12%，表现十分惊人。

按时间回溯，华熙生物以玻尿酸业务起家，2018年登陆科创板，随后与爱美客、昊海生科三家以玻尿酸为主业的医美企业并称为“玻尿酸三巨头”，在资本市场上掀起了一阵医美风。但是，短短三四年时间，“三巨头”严重分化，昊海生科早已掉队，华熙生物与爱美客的差距也越来越大。

作为国内玻尿酸领域的龙头老大，华熙生物的美丽故事也不好讲了。

02 转型护肤品，是一把双刃剑

华熙生物在这几年间的变化，与其转向护肤品业务有关。