医疗投资人，给我讲了一些今年的投资“潜规则”

“最近接触到一个不错的医疗项目，但是听到某机构投过，就知道估值便宜不了，我们就只能暂时放弃”，陈宙谈到。

陈宙是一家知名机构医疗健康领域负责人，过去一段时间里，见证了一批有药学、生物学、药学等专业背景的投资人涌入医疗健康投资圈，甚至原来做消费、科技、工业等的基金也来分一杯羹，“短时间内涌进来的热钱太多了”，他无奈说道。

随之而来的是，前轮的投资人秉承着“气氛已经烘托到这儿了，后面爱谁谁”的态度，为了抢到项目，疯狂哄抬估值；后面的投资人们，不愿当“接盘侠”，无法下手，只能再等等。“我心里预期的上一轮估值是3亿，他们上一轮却直接杀到10亿，足足有三倍的泡沫。”对此，陈宙的应对办法是，先等等，等企业先平轮融资，等企业估值回调到正常水准。

这种情绪下，今年能融到资的就已经是好企业了。暂时融不到的，融易新媒体，也只能优化、修整管线，等待“救命钱”。

01、疯狂的估值，沉默的投资人

“2000年代初，能拿到5000万元人民币的投资，已经非常了不起了。”有早年回国创业的医药人对媒体表示。但这个行业到了巅峰时期，1亿美元以下的融资都已经不值一提。

医疗健康行业的这一波繁荣，可从2020年说起。彼时上交所科创板开板、深交所创业板注册制实施等利好消息相继传来，资本市场热闹非凡。同时，突如其来的疫情，让医疗健康赛道成为黄金坑位。2020年全年，共有71个医疗健康项目上市，IPO市值总计1.56万亿元。

二级市场繁荣，传导到一级市场，让医疗项目价值倍增。据MedLeaves数据，2021年，国内医疗一级市场火热，1348件融资，数量超过2020年，融资金额超过历年，达到3313亿元。“甚至有的项目两轮融资之间并没有什么太大进展，短时间内估值却翻了四倍，还有多家机构抢着投”，一位长期看医疗赛道的投资人回忆。

“短时间内涌进来的热钱太多了”，陈宙说到，“很多原来做消费、科技、工业等等的基金都开始投向医疗健康，但专业度不够，没有投资周期经验，就只能拿估值PK。”有的机构加价20%甚至翻倍把项目抢走，也是陈宙经常见到的事情。

但这种盛况，并没有持续太久。受到资本市场整体下行、集采和PD-1医保谈判降价超预期及国际关系博弈等因素的影响，医疗市场形成了负反馈式的下跌。进入2022年，新股上市破发频现，估值加速去泡沫化，寒意传递给每一位医疗投资人。

“现在的情况是，市场呈现出U形走势。现在行业正处在U形的底部，但这个底部持续到什么时候，目前还很难判断，或许要到明年年中”，陈宙判断。

有经验的投资人早已察觉异动，并开始有意放缓投资。再加上今年以来北上广深等地疫情反复，投资人被迫困在原地。在这种背景下，尽管已经身处国内一线机构，陈宙所在团队过去也有半年时间没有出手。

一方面，虽然目前大多数港股上市的医药股在上市当前就破发，二级市场的热度已经提前降温，但一级市场的高估值仍在苦苦支撑。“尽管现在企业估值有所下调，但那些是共识的好项目，过去估值飞上天了，有点被捧杀的感觉。”

同时，情绪也对“不能出手”起着决定性作用。在圈子里，跟了热点项目，才有谈资。“饭局上，王总说投了新能源，李总说投了半导体、元宇宙，聊的都是新兴的热门概念，你说我最近投了个xx医药，前两位却接话——‘就是最近裁员、卖身、泡沫、内卷、破发、破净、寒冬、低潮、控费、压价、集采、商业化极难的生物医药吗？’，多尴尬”，医疗投资人李小青说到，“情绪的作用就类似沉默的螺旋，生物医药处在‘寒冬期’，哪怕看了个不错的项目，你也没法投。喜欢看一般财经新闻的LP，也会来问你，‘最近医药不行，新能源很热，你们要不要看看？’钱是人家出的，这暗示你能装听不懂吗？”

好在，陈宙所在团队过往业绩不错，目前所投资的医疗项目管线研发成功率接近100%，还具备继续深耕的底气。“是时候调整一下压抑的氛围了”，马上，陈宙就会带领团队投资两个医疗项目。

“当然了，投委老大还是逼着我们在临门一脚砍了企业一手估值。”

02、“今年还能融到资的就算是好公司了“

投资方不敢出手，对融资方来说是非常致命的事情，尤其是在这一波技术创新浪潮中。

“我们医疗行业已经看不起me-too，都在做me-better，甚至first-in-class了”，但另一方面，这类企业研发周期更长，难度更高，需要的研发投入更大。“今年我身边几乎每一家企业都在寻求融资。”