预判比特币：寻找加密世界中的先行指标(3)

据贝宝金融数据统计，在 2020 年初加密机构间借贷利率与 LIBOR 及去中心化借贷平台的利率走势相似，在二月至三月间达到顶峰，随后下降至 4 月底部。在疯狂的 2 月期间，用户甚至在交易所中借不到 USDT 去做到，某些交易所利率达到年化 36%。随着市场回暖利率也重新回到正常水平。

衍生品市场的基差及资金费率

随着借贷利率的增加，资金会流入现货以及衍生品市场。由于衍生品市场交易体量远超现货市场，所以衍生品市场中的期货基差及资金费率更能反映出市场情绪。

期货市场的基差

基差是指某一资产在特定时间的现货价格与其期货价格之差。其计算方法是资产的现货价格减去其期货价格。若现货价格低于期货价格，基差为负，而当现货价格高于期货价格时价差为正。

在传统市场中，基差多为负值，期货价格高于现货价格，这是由于正常情形下，期货价格包含了保存、持有、耗损和利息等成本。然而加密市场中，加密资产不存在保存、耗损等成本，但在大多数时候人们会看涨比特币，所以导致基差为负。

基差绝对值的大小与行情规模相关，基差绝对值越大，行情越大，或者也可以说行情越大，基差越大。

资金费率

资金费率的关键作用是用来缩小永续合约市场与对应现货市场的价差（价格回归）。不同于传统合约，永续合约交易者可以一直持仓，没有到期日，也无需跟踪不同的交付月份。因此，加密资产交易平台创建了一种机制来确保合约价格与指数价格相符，这个机制被称为资金费率。

当市场趋势看涨时，资金费率为正，此时多头将向空头支付资金费率。相反，当市场看跌时，资金费率为负，此时是空头交易者向多头支付费用。

当机构间拆借利率上升时，证明市场对资金需求量上涨。这部分资金不光被用于购买现货、衍生品做多的单边交易，更多的是被用于套利交易。

常见的套利模式

所谓套利交易是指进使用现货配合衍生品进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易，由此对冲价格变化所带来的影响。在市场中最常见的是期现套利以及资金费率套利。

期现套利是通过期货和现货之间存在的价差进行套利，属于风险度较低的套利。一旦基差（现货和期货价格差异）与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于合约交割的各项成本。

例如 BTC 价格现货价格为 30,000USDT，期货价格为 35,000USDT，那我们持有 1BTC 的现货仓位，同时持有 1BTC 的期货空头仓位，总共 2BTC 仓位。通常在交割日临近时，期货价格和现货价格会趋近收敛，若市场走高交割日 BTC 价格为 38000USDT，那么以 30,000 美金够入的 1BTC 现货仓位盈利 8000USDT，期货合约的 1BTC 仓位亏损 3000USDT，忽略手续费的话，收益是 8000USDT-3000USDT=5000USDT，若使用杠杆进行对冲交易需要考虑爆仓风险。

资金费率套利是通过现货期货持有等量但方向相反的仓位赚取资金费率。正如上文所述，当市场趋势看涨时，资金费率为正，那么通过持有空头仓位则可获得多头支付的资金费，若市场由空头主导则可持有多头头寸赚取空头支付的资金费。同样，在使用杠杆进行操作是会存在爆仓风险。

市场过热，杠杆过高

当市场情绪走高，人们被 FOMO 情绪驱动时，有许多投资者都会忽视杠杆风险的控制。普通囤现货的交易者开始借币杠杆买入，合约交易者开始提高杠杆倍数放大收益，套利交易者开始使用杠杆进行套利，这使得市场中的资金短缺，利率上涨，基差变大，资金费率飙升，此时也就离市场崩盘不远了。

杠杆是如何将合理回调无限放大为暴跌悲剧的：

通常上涨后的回调是十分正常的现象，这可能是由于获利资金的离场、市场因某利空消息所产生的震荡（政策利空）等等。正常情况下，小幅度的回调不会对整体市场产生过大影响，但在杠杆高的市场中这将可能触发恶性循环的暴跌悲剧。由于杠杆过高，下跌所带来的影响被成倍放大，高杠杆仓位会率先抛售资产以保全抵押物不被清算。高杠杆投资者的抛售导致资产价格再度下降，从而影响杠杆较低的投资者，最终导致市场恐慌、引起死亡螺旋。

回看 312

312 暴跌无疑给许多人留下了惨痛的回忆。若将 2020 年整年的比特币价格、拆借利率和永续合约资金费率走势放入一张图中，我们可以清晰地看到：