一文深度解析算法稳定币

本文作者为Deribit研究员BenjaminSimon，并经火星财经翻译。

算法稳定币能否真正实现长期生存？算法稳定币会不会总是受到极端扩张和收缩周期的影响？算法稳定币的哪种愿景更有说服力：简单的rebase模式还是多通证铸币系统或者是其它？

2014年有两篇关于稳定币的学术论文值得我们细细品读，一篇是费迪南多·阿梅特拉诺的《哈耶克货币：加密货币价格稳定解决方案》，另一篇是罗伯特·萨姆斯的《加密货币稳定研究：铸币份额》。阿梅特拉诺认为，由于通货紧缩的特性，比特币不能充分履行货币所需的记账单位功能。相反，他提出了一种以规则为导向、弹性供应的加密货币，可以根据需求完成“rebase”（即按比例改变所有代币持有者的货币供应量）。

在《铸币份额》中，萨姆斯提出了一个类似模型，但有一个很大的不同点。萨姆斯模型没有采用rebase机制，而是由两种代币组成，即货币弹性供应和网络投资“份额”。对于后者资产拥有者，萨姆斯称之为“铸币份额”，是供应量正增长带来的通货膨胀奖励的唯一接受者，也是货币需求下降和网络收缩时债务负担的唯一承担者。

敏锐的加密观察者认识到，阿梅特拉诺的“哈耶克货币”和萨姆斯的“铸币份额”不再是学术抽象名词。“哈耶克货币”与2019年上线的Ampleforth协议几乎一模一样，Ampleforth在2020年7月爆发，市值超过10亿美元。近期，萨姆斯的“铸币份额”模式在不同程度上成为Basis、Empty Set Dollar（ESD）、Basis Cash和Frax算法稳定币的基础。

现在，算法稳定币大行其道，摆在我们面前的问题，与六年前阿梅特拉诺和萨姆斯论文所面临的问题并无不同。在文章开头所列出的问题还没有结论，也还还需要一段时间才能达成广泛共识。但是，本文试图从第一原则推理出发，结合最近几个月的经验数据，深入浅出地来探讨其中的一些基本问题。

稳定币背景

算法稳定币是一个独立的世界，但在深入研究之前，非常有必要说一说稳定币。(已经对稳定币非常熟悉的读者可以略过或跳过本节)。

在比特币被机构滚雪球式应用、DeFi热潮和以太坊网络升级的影响下，稳定币在这过程中一直狂欢，总市值已经超过了250亿美元。这种指数式式的增长引起了加密圈以外机构的注意，甚至包括美国众多议员。

大体上，我们可以将稳定币分为三类：以美元为基础的稳定币、以多资产池作为超抵押稳定币和算法稳定币。我们在本文中的重点是最后一类，但是也需要注意到其它类别的稳定币的好处和缺点，因为了解这些权衡将使我们能够突出算法稳定币的价值主张。

第一类稳定币，包括USDT和USDC，以美元为基础，并可一对一兑换美元，还包括BUSD等基于中心化交易所的稳定代币。这些稳定币具有资本效率（即没有过度抵押）的优势，但其许可的中心化性质意味着用户可能被列入黑名单。、

第二类是多资产抵押的稳定币，包括MakerDAO的DAI和Synthetix的sUSD。这两种稳定币都是由加密资产进行超额抵押的，并且都依靠价格预言机来维持与美元挂钩。与USDT和USDC这样的中心化代币不同，这些代币可以无需许可地铸造。值得注意的是，USDC这样的中心化资产可以作为抵押品。此外，这些稳定币的过度抵押性质意味着它们具有高资本密集型、高波动性、高关联性，这使得这些稳定币在过去很容易受到加密冲击。

第三类是算法稳定币。算法稳定币是一种代币，它以确定性的方式（即使用算法）调整其供应量，以使代币的价格朝着价格目标的方向移动。在最基本的层面上，算法稳定币在高于价格目标时扩大其供应量，在低于价格目标时会收缩。

与其它两类稳定币不同，算法稳定币既不能一对一兑换美元，目前也没有加密资产抵押品支持。最重要的是，算法稳定币通常具有高反射性，即需求在很大程度上完全是由市场情绪决定，这些需求方的力量被转移到代币供应中，而代币供应最终可能成为一个反馈循环。

反射性与算法稳定性的悖论