预判比特币：寻找加密世界中的先行指标(2)

最经典的例子是在 2013 年美国的「缩减恐慌」，时任美联储主席的伯南克在 JEC 听证会上首次谈及可能削减购债规模便引发美国 10 年期国债收益率的飙升，全球市场特别是新兴市场陷入了普遍的恐慌和动荡：资本外流、货币贬值、债市抛售、大宗暴跌。

技术先行指标

在技术先行指标中大体可被分为趋势指标，动量指标，波动指标和交易量指标。最常见的指标包括用来判断市场是否超买或超卖的相对强弱指标（RSI）, 用来判断市场移动方向的随机指标（Stochastic Oscillator）以及通过交易量涨跌判断相对价格的能量潮指标（OBV）。技术指标更偏向适用于短线或超短线交易，投资者会结合各类技术指标来进行交易判断。

加密市场中的先行指标

从某种意义上看，加密货币市场与传统金融市场类似。

在加密市场中，投资者们不光可以通过各国货币、财政政策判断各国经济走势对加密资产的影响，也可以通过观察宏观经济指标判断资金流向，还可以通过场内交易的技术指标判断价格走势。除此之外，经数据表明，加密市场中的稳定币借贷利率和衍生品的基差及资金费率是十分有效的先行指标。

稳定币借贷利率

稳定币作为加密资产中最通用的价值交换媒介及现实资产链接加密资产的路口可被视为加密世界的 M0。

由于现在加密市场中流动的稳定币基本都是与美元进行锚定的，所以本文以美元稳定币作为讨论样本。

美元稳定币的利率是由两部分构成的，第一部分为传统美元的政策基础借贷利率，第二部分为美元上链所带来的风险溢价、发行成本和认知成本。

首先，资产上链存在包括合约风险、公链风险等各类被攻击风险，所以链上资产的借贷利率存在一定溢价。其次，由于 USDT 以及 USDC 是由中心化机构发行的资产，所以资产发行方（Tether 和 Circle）存在破产违约风险。与此同时，像 USDT 这种非合规稳定币或存在抵押物不足的问题，最终也可能存在挤兑风险。

从发行成本角度来看，中心化发行机构需要负担发行稳定币所需抵押资产的托管费用，技术层面的发行维护费用等等。

从认知成本角度去看，由于人们对于链上资产仍报存疑的态度，且对区块链技术存在认知偏差，这也导致了链上资产的使用成本大大提升。从数据我们可以看到：

图源：TradingEconomics

上图为 2020 年以美元为基准的 LIBOR （伦敦同业拆借利率）数据，我们可以看到在年初利率最高时只达到了年化 1.8% 左右，随后下降到 0.5% 以下。

图源：DeFi Pulse

反观像 Compound 以及 Aave 这种去中心化借贷平台中 USDT 的借贷年化利率，在年初时最高峰达到接近年化 50%，且波动剧烈。虽然从此处我们可以看出链上资产的使用成本要远超链下资产，然而去中心化借贷平台由于流动性不稳定以及其他因素影响，并不能看清稳定币借贷利率的全貌。更具代表性的利率指标应该是加密机构间的拆借利率。

加密机构间拆借利率

机构间拆借利率是指机构间的短期资金借贷利率，也是整个市场中的最具有代表性的核心利率，它能够及时、灵活、精准地反映整个市场内短期的资金供需关系。当机构拆借利率持续上升时，反映短时间内对资金需求的继续攀升，预示市场中流动性或将下降，也可侧面反映市场内杠杆率的增加。在加密世界中的机构间拆借利率是指类似于中心化借贷机构（Genesis Capital，贝宝金融）、提供借贷服务的中心化交易所（币安、火币、OKEx）以及提供借贷服务的其他机构间的短期借贷利率。