广发证券许兴军&南方基金郑晓曦：基金经理对话首席 半导体为什么涨？

　　许兴军，浙江大学系统科学与工程学士、系统分析与集成硕士。2012年加入广发证券发展研究中心，现任广发证券发展研究中心总经理、电子首席分析师。新财富最佳分析师、电子第一名。

　　郑晓曦，中国人民大学金融学硕士。2008年7月加入南方基金，历任助理研究员、研究员、高级研究员，负责建材和通信行业研究。2016年5月10日至2019年6月21日，任南方积配、南方中国梦的基金经理助理。2019年6月19日至今，任南方信息创新混合基金经理；2020年11月20日至今，任南方军工混合基金经理。

　　2022年下半年以来，资本市场上半导体复苏接棒“缺芯”成为关注焦点，部分半导体行业个股迅速收复跌幅并刷新阶段高点。但产业复苏的进程相对较慢，关于半导体周期拐点的话题近期再度受到市场的关注。

　　广发证券许兴军&南方基金郑晓曦表示，半导体去年回撤幅度较大，近期有所反弹但估值仍然偏低。一季度是半导体周期的底部，往后基本面会逐步抬升，今年可能会看到周期上行和自主可控共振的强周期来临，时间持续两到三年。服务器、手机、其他的大单品这三方面的需求不断回升，下半年消费端将逐步恢复。半导体细分行业中，目前最看好自主可控的部分，其中半导体设计领域是目前投资的重点以及二、三季度重点观察的方向。

　　1、广发证券许兴军&南方基金郑晓曦：半导体周期底部 基本面逐季抬升

　　提问：近期半导体行业的行情以及热度都非常高，很多朋友都在喊“我现在还能上车吗”，晓曦总您怎么看？

　　郑晓曦：我的看法还是非常乐观的。虽说今年以来半导体上涨，尤其是近一个月上涨幅度较大，但是我们看去年的时候，整个半导体指数的下跌幅度也是非常大的。

　　第一点，2022年半导体指数下跌幅度超过30%，在30%—40%之间。虽然最近有所反弹，但是站在两年的维度，目前这个位置还是比较低的，并没有实现给大家带来收益的情况。

　　第二点，估值水平。目前不仅是国内的申万半导体指数的PE估值，还是海外费城半导体指数的PE估值，现在都处于历史中值的下面，大概是30到40的水平，这个位置是非常低的。

　　第三点，景气周期。虽然现在市场对半导体有所关注，但是从景气度的角度来说，根据海外的一些芯片全球龙头企业，他们预计景气度拐点在年的下半年才会到来。所以从业绩的层面，未来有很大的上升空间，也即景气恢复的可能性。

　　结合这三点，我觉得现在只是触底反弹的行情，半导体指数真正可以给投资者带来比较好收益的还要看二、三季度。展望2024年，我认为收益会更好，现在行情可能有所波动，但我相信半导体行业的长期发展，我们可以采取定投这种形式来持续对板块进行投资。

　　提问：好的，谢谢晓曦总。请教一下许总，近期半导体行业上涨背后的原因是什么？现在是否涨到了比较高的位置？

　　许兴军：我整体上比较赞同刚刚晓曦总的观点。

　　首先，从涨跌幅维度来看，今年年初以来虽然有一些涨幅，但跟去年的跌幅比，拉平来看也没怎么涨，去年整个电子板块跌了36%，排在比较靠后的是TMT，跟跌幅排行榜第二或第三名的其他板块比，跌幅差距很大，大概有10个点跌幅差距，去年电子板块肯定是超跌的态势。

　　其次，我们核心看重的是基本面的维度，从大的框架周期来看，半导体我们有自己的框架理论，叫三重周期嵌套。所谓三重周期嵌套的概念就是整个半导体是周期成长的，成长属性中夹杂着周期性波动，去年是比较明显的周期下行态势。

　　展望未来，从三个维度来看。

　　第一是产品周期，主要体现在需求端，今年的手机，去年四季度弱复苏的TV，未来的数据中心，等等这些领域的复苏会带动半导体需求端的逐步回升，这是已经在发生的事情。

　　第二是制造端周转率较低，价格层面有所承压，我们主体投资部分在半导体设计等领域，是边际利润走强的态势，因为成本端微贷会逐步减轻。