富春环保H1增收不增利 拆迁预致业绩大幅下降

　　8月16日晚间，富春环保(6.480, 0.01, 0.15%)披露2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入19.55亿元，同比增长15.71%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下降3.39%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.07亿元，同比下降9.46%。 

　　值得一提的是，作为国内大型环保公用及循环经济高新技术企业，富春环保多年来一直以“异地复制”发展“固废处置+节能环保”的模式快速扩大规模，根据同花顺(145.800, -2.48, -1.67%)iFinD数据显示，2012年至今富春环保基本保持一年一大并购的节奏。 

　　不过依赖外延式并购快速扩大规模和增厚业绩的同时，并不一定带来规模效应的效率提升，并且并购标的还可能涉及的诉讼也会给公司经营带来新的隐患，不断增加的商誉也可能面临更大的减值压力。 

　　增收不增利 负债率攀升 

　　富春环保是国内大型的环保公用及循环经济型高新技术企业，主营固废（污泥、垃圾）协同处置及节能环保业务。 

　　2020年H1，富春环保实现营业收入19.55亿元，同比增长15.71%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下降3.39%，可谓增收不增利；富春环保称收入增长主要是并入铂瑞能源及遂昌汇金所致，而归母净利的减少主要系富春湾新城腾退计划推进及新冠肺炎疫情影响所致。 

　　通过外延并购快速放大收入、增厚业绩，这是许多公司的惯用套路。而作为国内大型环保公用及循环经济高新技术企业，富春环保多年来一直以“异地复制”发展“固废处置+节能环保”的模式快速扩大规模，根据同花顺iFinD数据显示，2012年至今富春环保基本保持一年一大并购的节奏。 

　　在并购的加持下，富春环保的收入也从2011年的11.66亿元增长到2019年的41.16亿元，规模放大近4倍。不过依赖外延式并购快速扩大规模和增厚业绩的同时，并不一定带来规模效应的效率提升，并且并购标的还可能涉及的诉讼也会给公司经营带来新的隐患，不断增加的商誉也可能面临更大的减值压力。 

　　最近3年一期，2017-2019年及2020年H1，富春环保的毛利率分别为20.69%、19.37%、17.81%和14.97%，毛利率连续下降。 

　　除了毛利率外，2017-2019年及2020年H1，富春环保的期间费用率分别为6.60%、8.03%、7.66%和9.87%，费用率总体呈上升趋势，显然无论是从毛利率还是费用率来看，富春环保收入的放大更多是基数的放大，而难言效益的提升。 

　　在期间费用中，值得关注的是财务费用，2020年H1富春环保的财务费用为6663.95万元，同比增加100.28%，而这是负债攀升，尤其是有息负债的攀升带来的直接结果。 

　　在不断并购和扩大经营背景下，富春环保资金的需求也是水涨船高。先看资产负债率，2018-2019年及2020年H1富春环保的资产负债率分别为31.39%、49.16%和54.38%，不断攀升。具体看有息负债，2018-2019年及2020年H1富春环保的有息负债分别为12.72亿元、29.24亿元、38.59亿元，快速增加。 

　　前次收购“烂尾” 被交易对手方起诉 

　　除此之外，并购标的还可能涉及诉讼。从富春环保披露的诉讼来看，截至今年上半年共计涉及8起诉讼，全部与2019年并购的铂瑞环境有关，合计诉讼金额2.51亿元。其中较为重要的3起诉讼分别为交易对手方屠柏锐、舟山维柏投资起诉支付其股权款，瑞州建设有限公司起诉支付其工程款和利息，瑞州建设有限公司起诉支付其工程咨询费。 

　　据了解，之前公告披露以14557.50万元收购屠柏锐、舟山维柏投资管理合伙企业（有限合伙）和浙江城建煤气热电设计院有限公司持有的铂瑞环境公司合计14.5575%的股权，截至2019年末富春环保尚未支付该等股权转让款，按协议约定亦未取得对应的股东权利。 

　　这也导致本来协议准备收购铂瑞环境85%股权，富春环保仅完成了70.44%，但是已于2019年9月完成对上述85%股权的工商变更登记手续。 

　　如此反常的操作，也是引起了交易对手方的起诉。 

　　2019年11月，富春环保收到屠柏锐、舟山维柏投资的起诉书，请求法院判令公司向其支付股权转让款合计11587.8万元，并要求公司支付违约金合计440.3364万元；请求判令解除《关于铂瑞能源环境工程有限公司之股权收购协议》中关于原告用股权转让款从二级市场购买富春环保股票并向富春江集团质押前述股票的相关条款。 

　　最新披露诉讼进展显示，该案件一审已判决，2020年7月21日二审已开庭，未做判决。