蔡志文：孤独求索，跃入旷野

“也许多少年后在某个地方，我将轻声叹息将往事回顾：一片树林里分出两条路——而我选择了人迹更少的一条，从此决定了我一生的道路。”——【美】罗伯特·弗罗斯特 《未选择的路》

尽管今年已经是担任基金经理的第五个年头，但蔡志文在面对媒体时，仍然不止一次的表示，更愿意将自己定位为一位研究员。

他把自己的投资研究形容为“荒岛求生式”的。比起卖方分析师的报告，他更热衷自己做长期深度的跟踪，频繁密集地与专家对话，同事曾评价他是整个公司用专家资源最多的基金经理之一，他自己则笑称，“报告得来终觉浅，绝知此事聊专家。”

一年365天，蔡志文加班的天数能有接近200天，多数时间，他会在公司加班到晚上九点，回到家还会继续工作。蔡志文描述自己的勤奋度，是“时间没有浪费”。他说，很多时候，投资机会并非刻意发现。投资机会总是在不经意间遇见，勤奋会增加遇见的概率。

“你对一件事情的本质认知才是你在这件事情上的核心竞争力，同时也是你的边界。”秉持着这种不从众的心态，蔡志文在投资中也不爱扎堆和抱团，虽然过去几年市场轮动变幻莫测，但他始终如一地践行低估值价值投资策略，积极寻找市场中黑马和灰马的投资机会。

作为汇添富自主培养的基金经理，蔡志文自2014年硕士毕业后即加入了公司，目前在管产品共四只，均有不俗的业绩表现。截至2月21日，近六个月汇添富外延增长主题A收益率为10.11%（同期业绩基准-5.6%），汇添富战略精选中小盘市值3年持有A的收益率为8.49%（同期业绩基准为-7.38%），汇添富品牌力一年持有A的收益率为6.29%（同期业绩基准为-3.12%），汇添富添添乐双盈的收益为3.97%（同期业绩基准为1.28%）。

横向比较来看，几只产品同样具备很强的竞争力。在过去一年，汇添富外延增长主题股票A过去一年净值涨幅在同类332只产品中排名前5%，汇添富品牌力一年持有混合A过去一年净值涨幅在同类1500余只产品中排名前3%。

数据来源：业绩经托管行复核，业绩基准来源于汇添富，过往业绩不预示未来表现；排名来源于银河证券基金研究中心发布的中国公募基金长期业绩榜单，汇添富外延增长主题股票A近一年（2023.2.1--2024.1.31）业绩排名16/332，同类指 标准股票型基金(A类)；汇添富品牌力一年持有混合A近一年（2023.2.1--2024.1.31）业绩排名44/1553，同类指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，究竟排名规则详见银河证券官网。

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蔡志文大学学的是统计学专业。

统计学的本质，是数字之间的规律。统计学中的两大定律，大数定律和均值回归，在蔡志文的投资理念中有着很明显烙印。他喜欢分析数据，挖掘数据之间存在的规律，通过检验来验证统计学意义。

在他看来，尽管股市波动是混沌难以预测的，融易新媒体消息，但有两条真理在穿越时间后却颠扑不破：

一是价格与价值大幅偏离时会发生均值回归；

二是长期看股价上涨高度与盈利变化幅度正相关甚至相同。

蔡志文认为，每一个企业都有生命周期，且长期来看再伟大的企业也面临业绩增长率向均值回归的一天。随着公司利润基数增持续上升，亦或是产业渗透率达到成熟阶段，大部分公司继续维持高增速的难度也逐年加大，处在历史较高估值的股价就更容易面临大幅回撤的风险。

而深度价值投资，就是在尽可能的回避价值陷阱的前提下买入价格大幅低于企业内在价值的公司，然后赚取价格回归价值和企业长期成长的钱。

由于对估值有着较为苛刻的要求，蔡志文组合中的制造业和周期股会占比高一些。在2023年年初的时候，他也曾筛选出一批TMT公司在底部买入，之后在上涨30%-50%之后果断出清，虽然之后这些公司股价又涨了一两倍，但蔡志文并不后悔，因为这些公司当时的估值已经超过了他的标准。“不符合我的理念，我就是买不下手。”

“高估值的东西坚决不碰”，这样的“规则化”苛求并非一日而成。

“我刚开始做投资的时候也尝试过一些投机，小仓位买一些。有时候刚开始有20%收益，等到突然一个暴跌后卖掉，也就赚几个点。还有一些买在高位，进去亏10%就割肉出来。投机的品种，我是拿不住的，而且长期来说对组合没有任何意义，反而会分散你的精力。对我来说，只有左侧买入，真的算清楚了公司价值的股票，才能真正给净值带来贡献。”蔡志文在过去的一次采访中如是说道。

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如何挖掘低估值的股票？蔡志文自己总结了两套选股体系：PEG+ROIC和两高一低（高现金流、高分红和低估值），两套体系互为补充，又同样兼顾低估值。