天风策略刘晨明：仓位建议谨慎 季报空窗期关注涨价和订单对分子的驱动

　　核心结论：

　　1、海外来看：纵然印度疫情恶化、美国经济数据有结构性低于预期、耶伦表态反反复复，但3个不争的事实是：①全球尤其欧美国家随着疫苗的大规模接种，疫情在不断朝着好的方向发展(从过去两周美国各州密集宣布的解封措施可以得到验证，详见见正文图片)；②中期来看，欧美国家经济恢复的趋势比较明确，利率水平易上难下，美联储缩减购债规模的时间越来越近；③全球的核心资产(纳斯达克、恒生科技、A股核心资产)的确对美债利率和美联储表态很敏感。

　　因此，我们维持之前的判断，压制A股核心资产估值的β因素，需要等待全球流动性拐点的风险靴子落地，而在此之前，核心资产会依据估值和盈利的匹配度(PEG)继续形成分化，核心公司的最新PEG情况详见正文图表。

　　2、国内来看：430政治局会议表态温和，没有出现太明显变化，银行间流动性动态平衡，松的时候不能太乐观、紧的时候不能太悲观。但无论如何，剩余流动性和社融继续回落。我们判断本次会议定调对市场影响偏中性，尤其是对过去两周已经连续反弹的创业板来说，显得并不超预期。

　　3、5月市场策略：4月市场策略中，我们提到市场进入超跌反弹窗口期。贡献4月反弹的因素包括季报密集披露期、银行间流动性阶段性宽松、美债利率阶段性下行，都是偏短期因素。考虑到沪深300股债收益差(或者ERP)仍然位于3年滚动均值的1X方差附近，展望5月，我们建议边打边退，整体仓位不宜过度乐观。

　　4、5月配置策略：考虑到国内资金面紧平衡、剩余流动性下降，海外利率以上难下，因此不还对于国内资金定价的股票，还是全球资金定价的股票，今年的分母端估值都不太有利，需要依靠分子端业绩的支撑。

　　分子端的支撑，大体有三类：一是季报窗口期、二是订单驱动、三是涨价驱动。刚刚过去的四月主要是季报窗口期推动。5-6月是业绩空窗期，融易资讯网（www.ironge.com.cn），因此股价可能是订单或者涨价驱动。

　　对于涨价驱动，建议关注中上游的有色(电解铝、氢氧化锂)、化工、煤炭、钢铁等。

　　对于订单驱动，建议关注新能源车、军工电子和军工新材料。

　　最后，在众多中小公司中进行筛选的过程，面临分子端能见度差、可持续性把握不强等问题，建议在股权激励(锁定未来几年增长)+次新股(没有历史遗留问题)中挖掘。