蔡志文：孤独求索，跃入旷野(3)

“以前我们觉得某些行业就应该给高估值，某些行业就应该给低估值，看一家公司会更关注它的增速，但现在我们在增速之外，会更关注增长的质量，以及能带给投资者怎样的分红回报。”他表示。

究其原因，蔡志文认为，是在中国经济正从高增长时代进入到低增速时代的背景下，大部分企业的成长速度下降，慢慢向周期性行业转变，过去预期过高的成长范式遭证伪，很多公司如果前期给予过高的估值，后期可能很难通过业绩的增长弥补过去的风险溢价。

其次，大部分成长行业激烈竞争，资本开支大，企业偏好持续融资，而实际给投资者的回报相对较少。在利率不断下行的市场趋势下，低估值、高股息的公司由于业绩相对较为稳定，收益较为稳健，吸引力也是逐步提升，逐渐受到越来越多投资者的追捧。

最后，过去炒小股票、炒妖股、炒概念题材的思维也在慢慢弱化，市场投资风格变得越来越理性。

蔡志文认为，以上三点变化，决定了未来的整个市场的估值会越来越向日本、欧洲市场的估值体系靠拢。以煤炭石油有色为代表的“高现金流、高分红、低估值”资产在未来仍具有不小的上涨空间，而伪成长股，短暂成长股，击鼓传花的游戏在A股市场将会越来越难。只有具有核心竞争力、可持续增长、估值合理且公司治理优秀的成长股才会受到资金的青睐。

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从2019年底正式担任基金经理，蔡志文觉得这几年最大的改变，在于自己的能力圈变得更大，研究的广度变得更宽了，从消费起步，到周期、新能源、医药……他逐渐扩大自己研究范围，慢慢建立对更多行业的认知和定期的跟踪。

但同时，他也觉得做了投资之后和研究员时代并没有本质区别。卖方路演听得很少，绝大多数时间都是聊专家。通过聊专家，短时间内看清许多本质真相，挖掘不显眼的投资线索，避开机构扎堆的地方。

“研究和投资最快乐的一件事情并不在于排名有多好，而是实实在在地为投资者赚了多少钱。”蔡志文表示。

在他眼中，投资，能让人了解很多不同的行业和生意形态，见识到很多精彩的竞争和经营策略，窥见到产业经济运作的复杂和美妙。“过程中一次次的考验和抉择都让我们更诚实地面对自己，得以从中审视自己的弱点和局限性。”

独立地溯源、拆解、重构和思考，这是他选择的路，也将一直走下去。

风险提示

基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。上述基金中，汇添富添添乐双盈债券A属于较低风险等级（R2）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型（C2）及以上的投资者，汇添富外延增长主题股票A、汇添富品牌力一年持有混合A、汇添富战略精选中小盘市值3年持有混合发起A属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。蔡志文目前管理的产品信息如下：汇添富外延增长主题股票A（000925），成立于2014/12/8，历任基金经理分别为韩贤旺(20141208-20190118)、 李威(20150129-20190118)、 王栩(20190118-20221104)、蔡志文(20191204至今)，成立以来各年业绩和基准分别为(%)：44.78/6.61、-26.94/-9.08、16.57/16.36、-34.59/-19.78、34.92/28.68、59.78/21.73、6.76/-3.52、-22.71/-17.37、-2.26/-8.71；汇添富品牌力一年持有混合A（012993）成立于2022/3/1，由蔡志文和郑慧莲共同管理，成立以来各年业绩和基准分别为(%)：-6.12/-6.33、-4.19/-6.52；汇添富添添乐双盈债券A（017592）成立于2023/2/1，自成立至2023/12/31业绩及基准分别为(%)：1.01/2.03；汇添富战略精选中小盘市值3年持有混合发起A（017801）成立于2023/3/22，自成立至2023/12/31业绩及基准分别为(%)：-0.86/-9.51。以上数据来自基金各年年报及2023年四季报，截至2023/12/31。