中乔体育再战IPO：工资占净利润近四成 实控人分红获7.7亿

随着全面注册制改革正式启动，IPO在审的288家企业中，261家完成平移。其中，12家受理时间在3年以上的主板IPO“钉子户”均在平移工作结束前获得受理，这其中就包括中乔体育。

近日，中乔体育发布更新后的招股书，这距离其2010年首次递交招股书，已经过去了13年。

招股书显示，2019年至2021年，中乔体育实现营业收入分别为55.9亿元、49.3亿元、59.3亿元，归母净利润分别为8.3亿元、7.4亿元、6.9亿元。呈持续下降趋势。

去年上半年，中乔体育实现营业收入30.99亿元，归母净利润3.63亿元。

相较之下，在2010年，中乔体育营收为29.27亿元，净利润为5.18亿元。据此计算，十一年时间，中乔体育净利润仅增长33.2%。

每卖一双鞋收入105元

欧睿数据显示，2021年中国运动鞋服市场份额排名前五的企业分别为耐克中国、安踏、阿迪达斯中国、李宁和斯凯奇中国，市场占有率分别为25.2%、16.2%、14.8%、8.2%、6.6%。

跌宕十余年后，中乔体育如今已不在行业前五之列。

和10多年前一样，融易新媒体，如今的中乔体育还是以运动鞋、运动服装、运动配饰产品的设计、生产和销售为主，其中鞋类占营收比最高，其次为服装。

招股书显示，2019至2021年及2022上半年，中乔体育的鞋类产品占总营收比不断提高，从2019年的52.85%提升到2022上半年的58.11%。而服装产品占比则持续降低，从2019年的45.77%到2022上半年的40.29%。

2019至2021年及2022上半年，中乔体育鞋类产品销量分别为3058万双、2845万双、3253万双、1710万双。据此计算，平均每双鞋收入105元。

从业绩数据来看，中乔体育在12年时间内，营收规模翻番，但净利润增长乏力。尤其是2020年至2021年，归母净利润从7.38亿元降至6.9亿元。

相较之下，特步的归母净利润从2020年的5.13亿元增长至2021年的9.08亿元，361度从2020年的4.15亿元增长至2021年的6.02亿元，李宁从2020年的16.98亿元增长至2021年的40.11亿元，安踏从2020年的51.62亿元增长至2021年的77.2亿元

另外，中乔体育的存货不断攀升。2019年至2022年上半年末，中乔体育的存货从9.06亿元一路上涨至13.25亿元。招股书显示，中乔体育的存货主要为库存商品。

管理人员工资占净利润近四成

中乔体育盈利能力也稍显逊色，2019年至2021年及2022年上半年，中乔体育综合毛利率分别为27.19%、27.86%、29.52%、27.19%。

中乔体育的毛利率指标与安踏、李宁、特步、361度等对手相比，处于最末的位置。以去年上半年的数据为例，安踏、李宁、特步、361度的毛利率分别为62.04%、49.97%、42%、41.48%，均大幅领先中乔体育。

对此，中乔体育解释称，毛利率相较偏低的原因在于其经销模式以批发为主，同行业公司零售业务占比更高。

截至2022上半年末，中乔体育线下经销销售网络由4个销售大区，34个销售小区域，54家经销商、6个销售子公司在各自负责的前述销售区域内开展业务，有6269家品牌专卖店。

相较之下，安踏共有9223个品牌专卖店，李宁有7112个品牌专卖店，特步有6251个品牌专卖店。

生产模式方面，中乔体育的大部分服饰产品是代工厂生产模式，其招股书表示：“自行生产大部分运动鞋和少部分运动服装，其余产品由合格的外协厂商生产。”

其中2021年，中乔体育自有鞋类产品产能为2174万双，外协产能达到1110万双。

费用方面，中乔体育的管理费用占比较高，2019至2021年及2022年上半年，管理费用分别为2.77亿元、3.08亿元、3.87亿元、2.04亿元，去年上半年管理费用占营收比重为6.59%。

管理费用高企，主要原因是管理人员高额的工资。过去三年及去年上半年，管理人员员工工资费用总额分别为1.88亿元、2.06亿元、2.57亿元、1.44亿元。管理人员工资费用总额占净利润的比例分别为22.61%、27.84%、36.99%、39.53%。

由此可见，虽然中乔体育业绩表现并不喜人，但是其管理人员的工资却增幅较大。

而这，也直接挤占了其销售费用。2019至2021年及2022年上半年，销售费用分别为3.3亿、2.4亿、3.3亿、1.8亿，其中去年上半年销售费用占营收比重为5.8%。

销售费用中，相当部分用于广告支出，2019至2021年及2022年上半年，广告宣传费用分别是1.5亿、7129万、1.2亿、5460万，合计4亿。

而同行中，安踏的销售费用2021年达到了217亿元，占营业收入36%；李宁的销售费用为75亿元，占营业收入的27%；特步的销售费用为23亿元，占营业收入的19%。

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