农夫山泉绿了，冲刺上市的怡宝慌不慌？(2)

激烈的缠斗之中，怡宝终于在2015年超过了强劲的对手农夫山泉。这一年，它的营业额突破100亿，市场占有率提升了17.1%。可惜，这只是昙花一现，此后怡宝一直被农夫山泉压制。在我国的包装饮用水市场，农夫山泉长期稳居第一，“小绿瓶”怡宝则成了“千年老二”。

让人不解的是，稳坐头把交椅的农夫山泉，为什么时隔多年突然杀回纯净水市场？

从农夫山泉2023年交出的成绩单来看，这个去年全年净利润高达120.79亿元的行业巨头，业绩十分亮眼。对比2023年13.3亿元净利润、市场份额排名第二的华润怡宝，农夫山泉可以说是遥遥领先。

但增长之余，以包装饮用水为主营业务的农夫山泉，也有自己的担忧。

2021-2023年，农夫山泉包装饮用水的营收在逐年增长，但这一板块的营收占比却在持续下降。直到2023年，这块最亮眼的业务占比降至47.5%，意味着包装饮用水业务首次被饮料等业务反超。

虽然饮料等业务在快速增长，但不可否认的是，农夫山泉赖以生存的包装水业务占比降低，需要拓展新的增长点。而农夫山泉一直“看不上”的纯净水市场却逐年增大。

华润饮料招股书显示，2023年饮用纯净水在包装饮用水市场占比高达56.09%，天然矿泉水仅占8.47%；并且在2018到2023年间，纯净水的复合年增长率达7.7%，高于天然矿泉水的7.5%。

有限的存量市场中，急于开拓新增长点的农夫山泉，自然瞄准了不断增长的纯净水市场。这种情况下，纯净水市场的老大怡宝，不可避免地成为了农夫山泉进攻的目标。

4月22日，怡宝母公司华润饮料正式向港交所递交上市申请，终于让两年来的传闻落地。华润饮料很可能成为继农夫山泉之后，第二个登陆港股的本土包装饮用水企业。

这让人想起四年前农夫山泉作为“包装饮用水第一股”登陆港股时的盛况。2020年9月8日上市首日收盘，农夫山泉股价大涨53.95%，总市值达3703.29亿港元，创始人钟睒睒也再度成为中国首富，迎来人生的高光时刻。农夫山泉高达60%的毛利率，证明了“水中茅台”的造富能力。

有农夫山泉在前，华润饮料的上市一直备受关注。目前，华润饮料尚未公开明确的融资规模，在股权结构上，华润集团和投资机构Plateau分别持有华润饮料60%、40%的股份。其中Plateau在2022年成为二股东，彼时，前股东麒麟以10亿美元的对价，将所持40%的股份转让给了Plateau。

此番冲击港股，市场对华润饮料的估值并不乐观。一方面，华润饮料能否用怡宝这张王牌成功冲击港股，至今仍留有悬念；另一方面，如果向目前市值已经超过5000亿港元的农夫山泉看齐，华润饮料的规模相差甚远。

从华润饮料近年的成绩来看，2021年到2023年的营收和净利润都在逐年增加。招股书显示，2023年华润饮料零售额高达396亿元。怡宝更成为华润饮料旗下最值钱的单品，2023年卖出146亿瓶、零售额超300亿元，以32.7%的市场份额成为纯净水市场名副其实的老大。

但对比农夫山泉等同行，华润饮料的营收较为单一，高度依赖纯净水业务。

众所周知，农夫山泉旗下的东方树叶近些年踩中了健康消费趋势的风口，翻红成功，成为无糖茶赛道中一骑绝尘的明星选手。即便在与娃哈哈的舆论风波之后，今年4月1日，东方树叶春季限定款一经推出，5万箱产品在17小时内全网售罄。此外，茶π、尖叫、水溶C100等饮品，共同支撑起了农夫山泉多元布局下的新增长曲线。

2023年财报显示，农夫山泉饮料业务增长迅速，占总收入比重达到51.7%，真正实现了“两条腿走路”。

反观华润饮料，招股书显示，公司旗下的饮料产品品牌，仅有“至本清润”“蜜水系列”“假日系列”“火咖”以及“午后奶茶”五个品牌的销售额超过了1亿元。截至2023年，公司的饮料产品总收入为10.68亿元，仅占总收入的7.9%。

多年的发展中，华润饮料并非没有意识到多元化业务的重要性。早在1999年到2001年间，华润饮料就曾推出豆奶、Feel果味茶、纯茶等产品，无奈市场反响平平。2011年，华润饮料再次尝试丰富饮料产品线，推出午后奶茶、火咖等系列新品，虽然仍在运营，却并未打造出任何一款出圈产品。

放眼业内同行，传统巨头如娃哈哈、康师傅，都在不断开发新的产品业务；新锐品牌如元气森林，积极打造外星人电解质水等新概念产品，增强第二曲线。唯有华润饮料，至今仍靠怡宝“单腿”走路，第二曲线尚未真正成形。