波司登股价腰斩背后：业绩增速降至个位数 产品越卖越贵、消费者为巨额营销买单？

　　9月24日，米兰时装周期间，波司登于米兰·达芬奇庄园举办独立秀，以“更多样、更时尚、更轻暖”的设计理念，再一次重新定义轻薄羽绒服。

　　或许是参加国际时装秀的国内服装品牌日益增多，消费者和市场投资者对于此类秀场的敏感度越来愈低，这场大秀次日，波司登股价不增反跌0.91个百分点。大秀难买人心，相比较之下市场投资者或更为关注企业经营成长预期。

　　值得关注的是，波司登股价相比2021年6.93港币/股的高点已腰斩，这或与公司经营成长性不及预期有关。波司登2022/23财年，波司登业绩增速大幅下降至个位数增长，其中羽绒服业务增速大幅下降并且频频因高价引发热议，女装业务创收持续同比下滑、颓势显现暗存商誉减值风险。

　　业绩增速降至个位数、股价腰斩：羽绒服业务增速骤降 女装业务颓势显现存商誉减值风险

　　波司登是我国羽绒服行业龙头企业，公司整体业务以羽绒服、代工、女装和多元化四大板块为主。2020/21财年-2022/23财年，公司的营收分别为135.89亿元、162.14亿元、167.74亿元，分别同比增长11.23%、19.32%、3.46%；净利润分别为17.10亿元、20.62亿元、21.39亿元，分别同比增长42.09%、20.63%、3.70%，2022/23财年可见业绩增长显著放缓，营收增速及净利润增速均降至个位数增长。

　　分业务来看，在公司四大业务板块中，羽绒服作为最为核心的业务板块，对于公司整体业绩影响较大。因此，羽绒服业务增长乏力或为公司增速放缓的根本原因。在羽绒服业务板块，波司登针对高、中、大众定位分别设有波司登品牌、雪中飞品牌、冰洁品牌。2022/23财年，该业务创收135.75亿元，同比增长2.7%，较2021/22财年21.43%的增速大幅下滑。

　　除此之外，波司登女装业务经营表现不佳也对公司经营产生了较大不确定性，增加了商誉减值风险。波司登女装品牌主要分为杰西（28-45 岁中高端女装，2011 年收购）、邦宝（35 岁左右现代女性，融易新媒体消息，2016 年收购）、柯利亚诺和柯罗芭（25-40 岁女性，2017 年收购），品牌定位中高端，女装业务毛利率高达68.6%。

　　毛利率虽高，但也难奈女装业务创收持续下滑，自2019/20财年开始，波司登女装业务营收连续同比下降，2019/20-2022/23财年分别同比变动-18.22%、-3.66%、-4.54%、-22.23%。

　　2022/23 财年上半年，波司登女装业务经营表现不佳，出现商誉减值 1.18亿元，目前公司商誉账面总值还有 9.49亿元人民币，若女装品牌后续经营未见改善，或将有较大的商誉减值风险。

（资料来源：公司年报）

　　除了经营业绩增速放缓外，波司登股价表现也不容乐观。自2021年9月15日，波司登股价触及6.93港币/股的高点后，公司股价便呈现下降趋势，截至2021年9月25日收盘，波司登股价仅为3.25港币/股，相比6.93港币/股的高点已腰斩，累计降幅高达53.10%。

（资料来源：wind资讯）

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　　纵观波司登的发展史，公司经历了跑马圈地开店、开展四季化战略的时期，也经历了前期过度开店扩张引发的服装库存危机、业绩陷入颓势的时期。在经历了多个阶段的尝试后，波司登于2018/19 财年提出“聚焦主航道、聚焦主品牌、收缩多元化”的整体策略，聚焦羽绒服主业和波司登主品牌发展，把女装业务单独拆分并大幅缩减品牌男装、内衣以及休闲装业务。随着战略聚焦，公司盈利能力也不断改善，波司登主品牌也不断升级。

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