民营大炼化盈利修复继续

欧佩克+对原油产量的协议安排，让供给本已偏紧的国际原油价格易涨难跌，大炼化被遇原油价格单边下跌的可能性不大，其盈利拐点得以在较长时间内持续。

民营大炼化板块利好连连。2024年6月2日，欧佩克+已经正式同意将“自愿减产措施”延长至2024年底，此外，对自愿减产也延续到9月底，此举将避免全球原油供应过剩，并进一步稳固全球原油市场价格，虽然近期原油价格出现了一定程度的调整，但国际原油价格有望维持相对稳定的状态，而原油价格的稳定有利于维持民营大炼化的盈利稳定。

此前，国内也出台了大炼化产能控制的规定。5月23日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》的通知，其中对石化化工行业的节能降碳进行了规定。这意味着，一批小产能将会遭淘汰，而再次确认中国原油一次加工能力控制在10亿吨以内，炼化行业的产能控制也利好现民营大炼化的业绩兑现。

刚刚公布的2024年一季报中，民营大炼化公司也延续了2023年下半年以来的盈利修复趋势，荣盛石化、恒力石化、恒逸石化等民营大炼化公司业绩较上年同期均实现了较大增幅，无疑，欧佩克+的减产政策和中国国内的产能控制和落后产能的淘汰，将让民营大炼化上市公司大大弱化对油价下跌的敏感，从而实现更长跨度的盈利能力。

从股价来看，近期，受市场整体回落的影响，多数大炼化板块股票也出现调整，打断了2024年以来上涨的态势，但企业盈利的修复或对未来股价有较好的支撑，在全球不出现大的衰退情况下，民营大炼化板块的估值修复之路或许才刚刚开始。

OPEC+维稳

国际原油价格的走势对民营大炼化盈利影响较大，看大炼化的盈利得先从原油价格开始。

自本世纪以来，原油价格中枢整体维持了不断上行的态势：自世纪初至2008年，中国加入世贸组织，经济持续发展，中国的私家车需求开启，由此拉动了原油的需求，此后虽然有次贷危机一度导致原油价格暴跌，但中国应对次贷危机而实施的刺激政策，又让国际原油价格再创新高，2011年布伦特原油平均价格超过110美元/桶，创下当时的最高水平，此后受中国退出刺激计划影响及沙特应对美国页岩油的竞争加大低成本油供给，油价出现了近五年的低位，2016年末，OPEC+的成立，开启了以沙特、俄罗斯为首的传统产油国的逆周期调控之路。

再之后，虽然经历了2018年下半年OPEC+协议国增产及美国页岩油产量大增后大跌，但2019年全年均价下探至每桶64.16美元，较2018年71.69美元/桶下降近20%，其后2020年新冠疫情重挫原油需求，2020年上半年布伦特原油价格下跌至39.95美元/桶，OPEC+再次推出减产措施，此后国际原油价格再次上涨，在2022年3月初更是因为俄乌冲突上涨至每桶139.13美元的新高。

自OPEC+成立以来，除非出现类似新冠疫情这样的极端事件，否则在其逆周期调控之下，叠加各种地缘政治事件的影响，布伦特原油价格基本处于60美元/桶以上。

最新的一次调控出现在6月2日，包括沙特、阿联酋、伊拉克在内的八个成员国决定将2023年11月宣布的日均220万桶的自愿减产措施延长至2024年9月底。除了上述自愿减产措施外，欧佩克+还达成了一项更广泛的协议，即限制原油总产量在每天约3900万桶的水平。目前，该联盟还在积极讨论将这一产量限制协议延长至2025年，以进一步确保市场的长期平衡和稳定。

2024年年初至今国际原油价格呈现倒V走势，年初至4月初，在OPEC+严控产量且红海、俄乌及巴以冲突等地缘政治持续发酵下，布伦特油价最高上行至91.17美元/桶。高油价环境下，美国于4月初宣布停止购买SPR(石油战略储备），叠加柴油表需增长乏力以及地缘降温等多重因素，油价自高点回落。截至5月底，布伦特油价格已经下降至每桶80美元下方，跌幅接近15%。现阶段，需求上看，一方面，欧亚地区炼厂传统检修期趋近尾声，炼厂开工负荷逐步提升；另一方面，2024年预期全球炼能同比将再扩张100万桶/日且北美半球汽油旺季将至，供给上，OPEC+的系列减产措施将得以持续，中泰证券认为，在美国暂不考虑释放现有SPR且亚洲炼厂利润旺季逐步回归的背景下，6-9月原油供需紧平衡格局将支撑原油价格维持偏强震荡。

中期来看，结合OPEC+自2016年底成立以来的数据，布伦特原油价格长期维持在60美元/桶以下的概率并不高，这有利于民营大炼化获得长期的超额收益。不过，也有投行对未来油价预测并那么乐观。安信国际认为，OPEC+会议整体结果符合市场预期，短期内会对于国际原油价格下行趋势形成支撑，但是长期看，在供需、通胀、高息等多方因素下，市场依然充满挑战。