一文解析全球比特币挖矿股(5)

矿工的回本周期也是矿机厂商定价时考虑的重要因素。当矿工的回本周期缩短，矿机厂商大概率抬升矿机价格，矿机购置成本增加，新入场的矿工回本周期大概率不如前期已购入充足算力的矿工。

据矿机公司报价，其春节前后相比，单位算力价格已经出现大幅增长，如果回归盈利预测，预期将进一步上修，这是矿业概念股的弹性所在。

因此，我们认为，对不同的挖矿、买币概念股，商业模式、投资节奏会略有差异。

1、挖矿股（MARA、RIOT、BTBT、第九城市等）：受比特币价格上涨（矿工收入增加）和芯片产能受限（全网算力上涨承压，矿工自有算力占全网算力比例提升）影响，2021年或将成为比特币挖矿的好年份，但主要是对前期已购入充足算力的矿工而言，利好前期已有较多算力储存的挖矿概念股。新购矿机将是一轮“军备竞赛”，价格和数量均需关注。

2、矿机股（嘉楠科技、亿邦国际等）：对于比特币矿机厂商股而言，其业绩较比特币价格有一定滞后性（从矿机厂商向台积电、三星和中芯国际等晶圆代工厂流片到整机交付给矿工约需1个季度），尤其是2021年上半年，比特币挖矿芯片产能有限，几无现货，矿机交货期多为6、7月份或更晚，而根据我们的统计，矿机客户多分批付款，直至矿机交付，因此，矿机厂商的业绩释放更为滞后。

值得关注的是，以太坊矿机目前仍以显卡为主，全球主力供应商英伟达高端显卡目前也一机难求，公司也明确表示将为挖矿推出专门机型，显然也是这轮加密资产浪潮的受益者。

但值得注意的是，嘉楠科技已经表示会在2021年第一季度末或者第二季度初开展海外自营挖矿业务。而2021年2月17日，亿邦国际也宣布启动比特币挖矿业务。我们认为，这些举措有望平滑矿机厂商收入和提前业绩的释放。

3、矿场（DMG Blockchain Solutions等）：一般拥有低廉的电力资源，业务模式为为矿工提供场地与电力，由于与矿工签订的价格合同约定的服务期限较长，受比特币价格影响较小，业绩弹性一般。

4、矿池股（500.com）：2021年2月16日，500.com发布公告称，将以约10%的股份，收购BTC.com矿池，包括BTC.com的全部矿池业务、BTC.com域名和BTC.com加密货币钱包。该矿池在截至2021年2月21日的1年市占率为12%（欧科云链浏览器）。

矿池是当前比特币挖矿产业链较少被上市公司涉足的领域，这一商业模式存在的意义是聚集矿工分散的算力，为矿工平滑收益。行业竞争格局较为分散。

5、买币股（Microstrategy、特斯拉等）：受比特币价格影响较大，不管是收入还是成本端，需关注各机构的购入比特币的成本和售出时币价。

6、交易所股（火币科技、欧科云链等）：主流交易所火币、OKcoin在港股的映射主体，目前尚未涉足本体交易所资产，但未来存在整合预期。美国coinbase有望登陆资本市场将对这类标的产生直接催化。

其他（中嘉博创、雄岸科技等）：中嘉博创、雄岸科技分别从事算力出口与区块链产业投资业务，建议关注。

如何看待比特币后市？

关注全球央行宽松节奏、传统企业资产配置、金融监管态度、公众人物宣传四股力量。2021年农历春节期间，比特币价格再次突破前高，跃至5万美元以上。我们认为，这波比特币价格上涨潮主要受四股力量推动：1、疫情反复，为刺激经济发展，全球央行竞相宽松；2、为对抗通胀，“传统”企业将资产中现金置换为比特币，如特斯拉、Microstrategy等；3、灰度GBTC之后，比特币ETF在加拿大获批，更多机构有望入市；4、特斯拉创始人马斯克在社交媒体对比特币的不断宣传也是重要因素，这进一步深化了比特币“数字黄金”的形象，提升了比特币的社会认知度。