一文解析全球比特币挖矿股

2020年底以来，比特币“数字黄金”“抗通胀”的预期进一步强化，价格屡创新高，2021年中国春节期间更一举突破5万美元大关，比特币挖矿行业水涨船高，最新日收入为3.8亿元。（2021.2.21）。据统计，全球包括海外挖矿股和特斯拉在内的40家公司，已经通过挖矿或直接购买等方式，拥有了超过131万个比特币，超过比特币总量2100万个的6%，价值超730亿美元（Bitcoin Treasuries，2021.2.20）。我们注意到，诸多在海外上市的公司披露了比特币矿机购买数据，详实度可观，特此整理，以管窥矿机厂商市占率，并分析挖矿/矿机/矿场/矿池/买币股的投资机会。

背景：币价上涨，矿机芯片产能受限，利好前期已有较多算力的机构。币价上涨对挖矿收入的影响并非线性的“币价涨—收入增”，要注意的是，1）收入端，矿工可挖得的比特币数量与“自有算力/全网算力”正相关。币价上涨时，理论上全网算力增加，但去年以来，矿机芯片产能受半导体需求紧张，全网算力增加缓慢，因此矿工“自有算力/全网算力”不减，即矿工可挖得的比特币数量不减，利好矿工；3）成本端，由于矿机厂商以回本周期定价，币价上涨时，回本周期缩短，矿机提价，挖矿成本上升，挖矿净收入增加承压，利空矿工。因此，我们认为，短期内挖矿形势利好前期已有较多算力储备的机构，而矿机厂商加码挖矿也将成为行业有力竞争者。

海外挖矿股已“狂揽”近21EH/s算力，占比特币全网算力16%。我们发现，截至2021年2月19日，有17家上市公司披露曾购买过比特币矿机，其中16家披露了比特币矿机台数（共33.5万台），10家披露了这些矿机的算力（接近21EH/s），超过同期比特币全网算力（136.18 EH/s）的16%。披露算力的10家机构矿机的单台平均算力是71 TH/s，单台平均功耗是2840W，“公司市值/算力”均值8，“算力/功耗”均值17。

“市值/算力”均值8（即1EH/s算力对应8亿美元市值）。为了更方便地比较资本市场对各公司算力储备的评价，我们定义了“市值/（公司拥有的）算力”比值。我们发现，10家披露了所持算力的海外挖矿股的“市值/算力”均值为8，如果九城达到比特币全网算力的10%，其“市值/算力”比将进一步降低。要强调的是，1）并不是“市值/算力”比越低，公司的挖矿业务越被低估，因为公司可能并不以比特币挖矿为主营业务2）与EPS不同，“市值/算力”仅与公司算力有关（即挖矿收入），而不能反映公司挖矿的成本，例如，比特币牛市时，矿机购入成本走高，挖矿净收入不一定高。

加速入场，狂揽算力，MARA、RIOT、BTBT占先发优势，九城增速较快。根据我们的统计，10家披露了所持算力的海外挖矿股共持有近21EH/s比特币算力，占全网16%，而这21EH/s中，MARA、RIOT、BTBT所持算力占82%，分别为10.3 EH/s（52%）、3.8 EH/s（19%）、2.2EH/s（11%），先发优势明显。第九城市在宣布转型后也加了矿机采购力度，增速较快。

投资建议。建议关注：1）挖矿股：MARA、第九城市、RIOT、BTBT。2）矿机股：嘉楠科技、亿邦国际、英伟达等。3）矿场股：DMGI；4）矿池股（500.com）；5）买币股：Microstrategy、特斯拉、GBTC等；6）交易所：火币科技、欧科云链；7）其他：中嘉博创、雄岸科技等。

风险提示：币价波动，监管收紧，数据统计偏差。

比特币挖矿是一门怎样的生意？

研究目的

“全网至少六成算力在中国”是比特币挖矿行业的一大共识。即便如此，海外拥有的其余四成算力亦不可小觑，尤其是2020年以来，包括Marathon Patent Group和Riot Blockchain在内的诸多海外上市公司公告了比特币矿机和比特币购买情况，数据详实度可观。

我们整理、统计了这部分数据，梳理了矿机厂商的销售情况和销售政策，并总结了相关机构的行为特点，还计算、比较了各机构的“市值/拥有的比特币算力”值。

比特币和比特币挖矿是什么？