一文深度解析算法稳定币(3)

试想一下，如果Ampleforth摆脱了其尚未“粘性”的特性，将价格波动完全转移到供给波动中，这样每个AMPL的价格就会基本稳定。这种“成熟”的Ampleforth是否真的会成为交易型基础货币的理想选择呢？

我们遇到了问题的关键–也是Ampleforth设计的核心缺陷。即使AMPL的价格达到1美元，个人持有的AMPL的购买力也会在达到1美元的道路上发生变化。

价格稳定不仅要稳定账户单位，还要稳定货币的价值储存。哈耶克旨在解决前者，而不是后者。它只是用浮动的币价来交换固定的币价和浮动的钱包余额。最终结果是，哈耶克货币钱包的购买力与比特币钱包余额一样不稳定。

最终，Ampleforth的简单性，其单代币rebase是一个bug。AMPL代币是一种投机工具，在需求高涨的时候用通货膨胀奖励持有人，在需求低迷的时候迫使持有者成为债务融资者。因此，很难看到AMPL如何既能达到投机目的，又能实现稳定性，而稳定性是稳定币的必要条件。

多通证“铸币”

罗伯特-萨姆斯的“铸币份额”愿景从未实现，但最近出现了一类新的算法稳定币项目，它们拥有许多核心成分。

Basis Cash在2018年大张旗鼓地筹集了超过1亿美元的资金，但最终没有推出上线。和Basis一样，Basis Cash也是一个多代币协议，由三个代币组成，分别是BAC(算法稳定币)、Basis Cash Shares(当网络扩张时，其持有者可以要求BAC通货膨胀)和Basis Cash Bonds(当网络处于收缩时，可以折价购买，当网络退出通货膨胀阶段时，可以用BAC赎回)。Basis Cash仍处于发展的早期阶段，并遇到了一些早期发展阻碍，该协议尚未经历成功的供给变革。

然而，另一个Seigniorage Shares式协议–Empty Set Dollar(ESD)，自9月上线以来，已经经历了多个扩张和收缩周期。事实上，到目前为止，ESD的200多个供应“时段”（每8小时一个）中，近60%时间发生在ESD的TWAP在0.95美元<x<1.05美元的范围内，这意味着ESD的稳定性是Ampleforth的两倍多。

乍一看，ESD的机制设计似乎是Basis和Ampleforth的混合体。与Basis（和Basis Cash）一样，ESD利用债券来为协议债务融资，这些债务必须通过燃烧ESD（从而收缩供应）来购买，一旦协议进入扩张，就可以兑换ESD。但与Basis不同的是，ESD没有第三个代币，当还清债务（即票息被赎回后）进行扩张时，ESD可以获得通货膨胀奖励。

最关键的是，将ESD从DAO中分离需要一段时期（5天），在这个时期内既不能被其所有者交易，也不能获得累积通货膨胀的奖励。因此，ESD的分段模式与Basis Cash Shares的功能类似，将ESD绑定到DAO和购买Basis Cash Shares都预设了风险（ESD的流动性风险；BAS的价格风险），有可能获得通货膨胀奖励。

单/多通证算法稳定币模型比较

显然，多通证设计比Ampleforth的单通证模型更复杂，但对于它所提供的潜在稳定性来说其实只付出了很小的代价。

简单地说，ESD和Basis Cash采用的设计包含了系统中固有的反射性，而系统中的“稳定币”部分（在一定程度上）与市场动态绝缘。有风险偏好的投机者可以在收缩期间引导协议换取未来扩张的利益。但是，那些只想拥有一个具有稳定购买力的稳定币用户来说，至少在理论上可以持有BAC或ESD，而不需要购买债券、息票、股票，也不需要将他们的代币与DAO绑定。这种非rebase特性还有一个好处，就是可以与其他DeFi项目于进行组合。与 AMPL 不同，BAC 和 ESD 可用作抵押品或借出，而无需考虑到全网络范围内持续供应变化的复杂动态。

Ampleforth创始人兼首席执行官Evan Kuo则批评了Basis Cash等算法稳定币项目，因为它们依靠债务市场平台来调节供应。劝告人们远离这些“僵尸想法”，Kuo认为，这些算法稳定币是有缺陷的，因为和传统市场一样，它们总是会依赖最后的贷款人。

然而，Evan Kuo的论点是有问题的，在没有任何理由的情况下，假定依赖债务市场本身是很危险。实际上，由于道德风险，传统市场的债务融资存在问题，“大而不能倒”的企业实体可以通过社会化救助成本来承担不受惩罚的风险。ESD或Basis Cash完全有可能进入债务螺旋，在这种情况下，没有愿意提供资金的人，债务就会累积，协议就会崩溃。