一文深度解析算法稳定币(4)

事实上，Ampleforth也需要进行债务融资，避免陷入死亡漩涡。不同的是，这种债务融资隐藏在众目睽睽之下，它只是分摊到所有网络参与者身上。与ESD和Basis Cash不同，如果不同时成为协议的投资者，就不可能参与Ampleforth系统。当网络处于收缩状态时，持有AMPL就类似于承担网络的债务（用枫叶资本的说法是“充当中央银行”），因为AMPL持有者在每一次负供应rebase时都会损失代币。

从第一原理推理和经验数据两方面来看，我们可以得出结论，多通证、“铸币份额”启发的模型比单通证rebase方案具有明显的内在稳定性。事实上，阿梅特拉诺最近更新了他2014年开始的哈耶克货币的理论。鉴于上述问题，他现在也更倾向于多通证、基于”铸币份额“模型。

然而，即使多通证算法稳定币优于单通证模式，也不能保证这些算法稳定币中的任何一种能够长期持续。事实上，算法稳定币的底层机制设计排除了这样的保证。如上所述，算法稳定币的稳定性最终是一种基于博弈论协调的反射性现象。即使对于像ESD和Basis Cash这样将交易性、稳定的购买力代币与价值累积和债务融资代币分开的协议，只有当需求下降时有投资者愿意引导网络，稳定币代币才会保持稳定。当不再有足够多的投机者相信网络是有弹性的时候，网络真的将不再有弹性。

算法稳定币的新时代？

纯算法稳定币的投机性是不可避免的。然而，最近出现了几个新生的协议，试图通过利用部分资产抵押来控制算法稳定币的反射性。根本上讲，你可以说支持“铸币份额”的抵押品是该系统未来增长的份额。那么，为什么不将这种投机性的“抵押品”补充到实际抵押品中，使系统更加稳健呢？

ESD v2和Frax正是这样做的。ESD v2目前还在研究和讨论阶段，之后最终将由治理层进行投票。如果实施，升级将对目前的ESD协议做出一些实质性的改变。其中最主要的是引入“储备要求”。

在新制度下，ESD协议最初以美元计价，目标是20-30%的储备金比率。这些储备金的部分资金来自协议本身，当ESD高于某一价格目标时，协议在公开市场上出售ESD。然后，USDC储备将在收缩期间通过自动购买ESD来稳定协议，直到达到最低储备要求。

还未推出的Frax是一个更优雅的尝试，旨在创建零碎抵押的算法稳定币。和Basis Cash一样，Frax由三个代币组成。FRAX（稳定币），Frax Shares（治理和价值累积代币），Frax Bonds（债务融资代币）。然而，与迄今为止讨论的所有其他算法稳定币不同，FRAX可以始终以1美元的价格铸造和赎回。

铸币/赎回机制是Frax网络的核心，它使用的是动态的部分准备金系统。要铸造一个FRAX，用户必须存入价值一美元的Frax股票（FXS）和其他抵押品（USDC或USDT）的某种组合。FXS与其他抵押品的比例是由对FRAX的需求动态所决定（随着需求的增加，FXS与其他抵押品的比例也会增加）。通过锁仓FXS来铸造FRAX，会对FXS的供给产生通货紧缩的影响，当铸造FRAX需要更多的FXS时，供给会减少，对FXS的需求自然会增加。相反，正如Frax的文件所指出的那样，在收缩期间，该协议将系统重新抵押，使FRAX的赎回者从系统中获得更多的FXS和更少的抵押品，这就增加了系统中抵押品在FRAX供应量中的比例，随着FRAX支持率的提高，增加了市场对FRAX的信心。

实际上，动态抵押作为一种稳定的反周期机制，使Frax协议能够在必要时削弱极端反射性的负面影响。但它允许协议保持开放性，以便在未来成为完全无抵押协议。在这个意义上，Frax的动态抵押机制具有很大的不可预知性。

无论是Frax还是ESD v2都没有上线，所以两者是否能在实践中取得成功还有待观察。但至少在理论上，这些混合型的部分准备金协议是很有希望的，它将反射性与稳定性结合起来，同时仍比DAI和sUSD等过度抵押的替代方案保持更高的资本效率。

结论

算法稳定币是非常了不起的货币尝试。尽管这些协议具有博弈论的复杂性，仅从推理中很难完全捕捉到。此外，如果过去的加密市场周期有任何迹象，我们应该做好准备，这些动态以相信理性预期的方式发挥作用。

尽管如此，在这个早期阶段否定算法稳定币是愚蠢的做法，但如果忘记了其中风险有多大，也是一个错误做法。尽管算法稳定币还处于萌芽状态，但最终可能会成为哈耶克关于货币市场蓬勃发展愿景的蓝图。