一文深度解析算法稳定币(2)

算法稳定币要想长期存在下去，必须要实现稳定。由于算法稳定币存在内反射性，这对许多算法稳定币来说尤其难以完成。算法供应变化的目的是反周期循环，融易资讯网（www.ironge.com.cn），扩大供应必然会降低价格，反之亦然。然而，在实践中，供应变化反射性放大方向性动力，特别是对于那些没有遵循“铸币份额”模式，将稳定币代币与计价和债务融资代币分开的算法模型。

对于非算法稳定币来说不涉及博弈论协调，每个稳定币（至少在理论上）都可以兑换等量的美元或其他形式的抵押品。相比之下，算法稳定币的价格稳定性根本无法保证，因为它完全由市场心理决定。Haseeb Qureshi说得很恰当，稳定币说到底就是一个谢林点（指的是人们没有沟通时的选择倾向），如果有足够多的人相信这个系统会存活下来，这种信念就会形成良性循环，确保其存活下来。

事实上，如果认真思考算法稳定币如何才能实现长期稳定，我们就会发现一个明显的悖论。为了实现价格稳定，算法稳定币必须扩张到足够大的市值，使买入和卖出订单不会引起价格波动。然而，一个纯粹的算法稳定币要想发展到足够大的网络规模，唯一的方法就是通过投机和反射性，而高度反射性增长的问题在于不可持续性，而收缩往往同样是反射性。因此，出现了一个悖论：稳定币的网络价值越大，它就能抵御巨大的价格冲击，弹性越高。然而，只有高反射性的算法稳定币（即容易出现极端扩张/收缩周期的稳定币），才有可能在一开始就达到大网络估值。

比特币也存在类似的反射性悖论，为了让越来越多的人接受，它必须增加流动性、稳定性和被接受性。比特币这些年的成长，首先是被暗网参与者接受，然后技术专家，最近又被传统金融机构接受。在这一点上，比特币已经从深陷反思周期中获得了一种坚韧，这也是算法稳定币需要遵循的路径。

AMPL：简洁但有缺陷的算法稳定币

现在让我们从抽象的理论转向算法稳定币的真实世界，从当前规模最大且最简单的Ampleforth协议开始。

如前所述，Ampleforth与阿梅特拉诺提出的“哈耶克货币”几乎相同。AMPL基于AMPL每日时间加权平均价格（TWAP）的确定性规则进行扩张和收缩：低于价格目标范围（即低于0.96美元），供应收缩；高于目标范围（即高于1.06美元），供应扩张。最关键的是，每个钱包都会按比例参与供应变化。比如说，如果张三在rebase前持有1000个AMPL，供应量扩大了10%，那么张三现在持有1100个；如果李四有1个AMPL，他现在持有1.1个AMPL。

“Rebase”是Ampleforth的算法模型与其他协议采用的“铸币份额”模型的不同之处。虽然Ampleforth白皮书没有提供单通证rebase设计与多通证方法的理由，但这一设计决定似乎有两个主要理由。

首先是简洁性。无论实际操作效果如何，Ampleforth的单通证模式都具有其他算法稳定币无法比拟的优雅简洁性。其次，Ampleforth的单通证设计号称是最公平的算法稳定币模型。Ampleforth的设计使所有代币持有者在每次重启后都能保留相同的网络份额。阿梅特拉诺在2014年的论文中恰恰指出了这一点，他详细阐述了货币政策行动的“不公平性”，并将其与“哈耶克货币”的相对公平性进行了对比。

这就是Ampleforth模型的推论理由，它已经被其它rebase代币所复制，如BASED和YAM。但在谈到该模式的缺陷之前，我们不妨先看看所掌握的Ampleforth一年半以来的数据。自2019年年中成立以来（仅500多天），Ampleforth超过四分之三的rebase是正值或负值，换句话说，自推出以来，AMPL的每日时间加权平均价格TWAP超过75%的rebase都在目标范围之外。可以肯定的是，该协议仍处于初创阶段，仅凭这些理由就否定它为时过早。

Ampleforth的捍卫者经常对缺乏稳定性的问题推脱，他们中的许多人甚至会对“算法稳定币”的标签感到不满。他们认为Ampleforth只要成为一个分散投资组合的“不相关的储备资产”就足够了。然而，这样想法很值得商榷。以加密货币为例，这种货币每天都会根据随机数生成器进行rebase，就像Ampleforth一样，这种代币会有“明显的波动足迹”，它肯定不会仅仅因为这个原因而有价值。Ampleforth的价值主张在于其走向平衡倾向，理论上该特性将使AMPL成为一种计价货币。