IPO可否辅佐香江电器化解新旧挑战

　　正式申报IPO七个月后，近期小家电企业香江电器更新了招股说明书，拟在深市主板上市，保荐机构为国金证券。而这距离媒体报道香江电器董事长潘允最初提出“已拟订上市路线图”，已经过去近10年时间，距离香江电器启动上市辅导，也已经过去近6年。这一次，在资本市场注册制实施的背景下，香江电器有可能圆了那个跨越10年的IPO梦想吗?

　　曾两度更换辅导机构始终未能如愿上市

　　根据公开信息，香江电器2017年5月便开始上市辅导，但直到2022年7月才正式申报IPO，期间还两度更换保荐机构，却始终未能在上市路上实现跨越式进展。其中原因，从香江电器与东莞证券、兴业证券的终止协议来看，两次原因均系“香江电器战略发展需要”。除此之外还有哪些更深层次原因?

　　对此，有证券行业人士向中国家电网记者分析指出，香江电器多次更换辅导机构始终未能如愿上市，原因还包括，一方面，香江电器本身产品技术含量不高，未有核心竞争优势;其次，香江电器主营业务在海外，ODM/OEM业务为主，出口海外，自主品牌业务为辅，未能体现公司市场与产品的开发能力。

　　如该证券人士所言，中国家电网查询香江电器去年7月及今年2月份两次上传更新的招股说明书，上述两个涉及自身发展的问题表现较为明显。具体的，在业务收入方面，记者从招股书内容发现，自2020年以来，香江电器营收增长几乎停滞，扣非归母净利润更是逐年下滑。对此，香江电器解释主要是受原材料价格上涨、人民币兑美元升值、市场竞争加剧等因素影响。事实上，归根结底，这与其外销收入占比较大有直接关系，根据招股书，2019年-2022上半年(报告期内)，香江电器外销收入占公司营业收入的比例分别为94.47%、96.04%、98.50%和98.63%，从这个占比看，香江电器营收来源几乎全是外销。而外销的形式，基本也都是ODM/OEM为主，具体报告期内，该企业ODM/OEM业务收入占其主营收入的比例分别达到95.43%、93.81%、93.65%和94.04%，而这部分业务的毛利率则基本在20%上下波动，低于同行业可比公司(新宝股份、小熊电器、比依电器、北鼎股份、闽灿坤B)报告期内综合毛利率均值(25%-30%)。

　　另一方面，在技术能力上，根据招股书，报告期内，香江电器研发费用分别为3183.79万元、3302.20万元、3609.56万元、1546.77万元，研发费用率分别为2.72%、2.23%、2.42%、2.64%，对比同类型小家电企业如九阳、苏泊尔、新宝股份、小熊电器近两年的研发费用分别约为3.5亿元、4.5亿元、4亿元、1亿元+，研发费用率也多在3%左右，均高于香江电器。记者还查询了香江电器目前已有的专利信息，根据企查查数据，截至2022年9月，香江电器共有专利信息259项，其中发明公布专利仅16项，其余均为外观设计、实用新型专利，对比小熊电器、新宝股份等企业各自数千项专利中，发明公布+发明授权专利多达数百条，香江电器发明专利偏少问题明显较为突出，其研发水平还有待加强。

　　老问题叠加新质疑，IPO存在几多不确定性

　　基于上述曾经制约了香江电器上市工作进程的两大问题，在如今正式申报IPO并更新招股书后，它们是否会继续阻碍香江电器的IPO进程呢?

　　一般而言，企业递交招股说明书后最短2个月，长则需1年后才能上市，对于香江电器，在递交招股书7个月后，如今再次更新招股书欲深市主板上市。深圳中为智研咨询有限公司研究员周旭波向记者分析表示，目前来看，香江电器依然存在的如外销收入占比过高、产品技术含量过低等问题，还是会影响资本市场对香江电器的评估，进而影响其上市进程。“因为投资者会认为，香江电器缺乏自主产品与市场开发能力，销售业绩容易被海外销售客户影响，存在潜在风险。如果海外客户暂停合作，将导致香江电器业绩快速下滑。同时产品与外部企业捆绑，而不是一线触达消费者市场，可能导致其应对市场变化的能力下降。另外，香江电器盈利能力表现不足，影响该企业持续研发投入与市场开发，进而影响其未来业绩表现，不利于整个上市。”

　　另值得注意的是，在自身发展存在短板之外，香江电器还存在一个让外界和投资者们质疑颇多的问题——实控人存在套现意向。更新前后的招股书均提到，香江电器控股股东、实际控制人潘允以及另一实控人GUANGSHE PAN(美国国籍，融易新媒体，与潘允为父子关系)在“控股股东及实际控制人的持股意向及减持意向”一节中均承诺在锁定期内不减持直接或者间接持有的公司股份，但他们又表示，锁定期届满后的两年内存在适当减持公司股份的可能。对于“减持”多少，招股书中并未明确，但提到在锁定期届满后的两年内，若减持，每年减持上限为上年末持股的25%。