奈雪的茶，撇一撇泡沫再喝(3)

　　一般而言，为达到上述目标，要么茶饮店需要提高经营效率，要么将对客价格提升。不过，后者的空间显然很小，高端茶饮之所以能够对标星巴克，并且快速扩充市场，主打的是饮品的高性价比，价格对茶饮用户的消费选择权重很大。

　　故而，大家都会在提高门店经营效率上做文章。目前大多数高端茶饮店的经营效率仍有提升空间，门店的闲置成本较高，破解这个门店的方法就是提高数字化渗透，提高门店的外卖业务。

　　在这点上，喜茶走得要比奈雪早一点，而奈雪的追赶势头迅猛。2018年底，喜茶推行星球会员计划，上线仅半年就获得了600万的用户；2019年12月，小程序用户数2150万，截至目前会员超过3000万人。

　　奈雪2019年底开始搭建会员体系，通过会员积分、积分商城、会员等级、拼单等多项功能让整个会员体系形成闭环，截至目前会员数同样超3000万人。

　　受益于数字化的提高，2020年前三季度，奈雪外卖点单占现制茶饮零售消费总值的23.9%，并且活跃会员数一年之内提高近两倍，活跃人数的复购也在逐年增长，如果没有2020年疫情的影响，这样的数字化成绩很可能大幅提高门店业绩。

　　图5：历年奈雪线上下单占比数据，来源：公司招股书，国泰君安证券研究

　　图6：奈雪活跃会员人数（万人）数据，来源：公司招股书，国泰君安证券研究

　　图7：奈雪活跃会员中复购人数占比数据，来源：公司招股书，国泰君安证券研究

　　上述外卖业务也能够帮助门店扩大服务范围（扩大至2-5公里以内地区），而未来茶饮店外卖业务还将以31.8%的CAGR扩大，以目前的发展情况看，喜茶和奈雪外卖业务的增速以显著高于行业整体，这也将成为他们阻止后发者的一道壁垒。

　　综上，这四项业务能力是喜茶和奈雪目前在市占率方面显著区别于其他高端茶饮品牌的核心。

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　　奈雪的茶，到底香不香？

　　需要指出的是，由于子品牌“台盖”对奈雪的营收贡献较小，且奈雪未来的战略计划主要集中于标准店和奈雪Pro店，所以这里只聚焦标准店和奈雪Pro店未来的经营情况。

　　【1】门店经营成本

　　图8：奈雪历年门店经营费用数据（百万元），来源：公司招股书、中信证券研究部

　　图9：奈雪历年门店规模数据，来源：公司招股书、中信证券研究部

　　由上图可见，整体上奈雪门店（包括“奈雪的茶”和“台盖”品牌）经营费用至今已呈下降趋势，单店费用在2018年、2019年以及2020年前三季度分别为640万元、692万元以及477万元。

　　但必须指出的是，2020年数据并不具备参考价值：单店的原料成本下降跟疫情期间单店销量下降有很大关系，而人力支出的下降亦和疫情有关，期间员工社保费用优惠以及弹性工作安排都减少了开支，而租金的减免也让物业支出进一步下行。

　　若按照奈雪快速增长的2018年和2019年来预计，原材料和人力的支出将随着CPI和人均可支配收入的增长逐年增长，物业费用则有可能会进一步走低，原因在于奈雪未来的增长策略是向一二线城市的非中央区域扩张，并且由于品牌影响力的提升，物业租金费用将优化。

　　可以预期，随着疫情扰动的消失以及奈雪Pro（比标准店更小的平米数和更少的雇佣店员数）的推出和未来拓店计划实施，2021年之后的奈雪单店经营费用大概率会比2019年数据呈现逐渐下降的趋势。

　　【2】门店营利情况

　　图10：奈雪历年整体门店经营利润数据，来源：公司招股书、中信证券研究部

　　图11：奈雪历年整体门店经营成本数据，来源：公司招股书、中信证券研究部