奈雪的茶,撇一撇泡沫再喝

  美国北佛罗里达大学历史学教授戴维?考特莱特,在他关于瘾品文化史的经典著作《上瘾五百年》中写到,“糖不仅是一种调味剂,还是一种安慰剂,它能够刺激大脑释放多巴胺,让人产生快感。”

  因循这样的底层逻辑,可口可乐(NYSE:KO)屹立百年稳坐全球第一大饮料品牌交椅,最新市值折合人民币约1.37万亿,迄今仍以219.36亿美元的头寸占据股神巴菲特第三大仓位。

  这便难怪,尽管创建历史不过五六年光景,但当奈雪的茶(简称奈雪)于2021年除夕日递交港股招股书起,农历正月的资本市场弥漫起了着淳厚的奶茶香气——大家对“瘾品”的笃定,正转化为对新式茶饮赛道看好:可乐—咖啡—奶茶,是时候有一个东方饮品符号,在广袤且具备了坚实购买力的中国市场崛起并席卷全世界了。

奈雪的茶,撇一撇泡沫再喝

  图1:2019年和2020年中国餐饮营收月度数据(亿元),来源:沙利文

  从时点上看,进入2021年,疫情对国内餐饮业的负面影响已告一段落。这一时间窗口,对于还处于高速发展期的新式茶饮尤为重要,行业新一轮的扩张与绞杀随着奈雪招股书的递交而号角响起:当市场规模呈32%增速扩张时,谁敢“步步为营”地发展,必然会淹没于整体驰骋的行业泡沫里。

  但问题的另一面在于,此前依靠一轮轮融资“强心剂”所换来的市场份额,能否最终令茶饮品牌商穿越中场,抵达终局,仍具有较大变数。毕竟新式茶饮是一个迭代快,重产品力的行业。而产品的打磨来源于茶叶、牛奶、水果等原料的组合,本质上不构成核心壁垒,所以行业跑马圈地阶段必然群魔乱舞。

  有基于这样的现实,容我们开篇便给出结论:对于奶茶赛道,我们或可乐观期待,未来会成长出一个可口可乐、星巴克级别的消费大牛股;但情怀和品牌从来都不适用于餐饮行业,这个行业讲求的最终只能是“肉眼可见的利润”,所以对于竞品如林、流血上市的奈雪来说,如果你没有打新的幸运,那便不妨容它撇一撇泡沫再喝。

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  四大维度,透视茶饮行业格局

  从2015年开始,新式茶饮赛道之所以能够以32%的CAGR(年复合增长率)增长,主要得益于90-00后消费群体的成长(尤其是其中的年轻女性,占比主力消费人群的近6成)。在国潮涌动之下,被压抑已久的民族品牌自信在“后浪”市场中得到了解脱,以服饰、美妆、饮料、潮玩等消费领域为代表的国货品牌,逐渐赢得了她(他)们的心智。

  在过去6年中,诸多茶饮品牌通过不同的方式先后火爆市场,如通过新媒体推广、网红营销等方式,但“来了又去者”并不鲜见,能够屹立至今者必然有他过人之处。

  在高端茶饮领域,目前已经形成了初步的市场格局,以喜茶和奈雪为第一梯队,占据国内高端现制茶饮市场份额的43%;第三至第五位为第二梯队,分别在4%上下;其他还有品牌知名度的参与者可视为第三梯队,如乐乐茶等。

奈雪的茶,撇一撇泡沫再喝

  图2:前五大高端茶饮品牌商的市占分析(截至2020Q3),来源:公司招股书,国泰君安证券研究

  明显地,第一梯队玩家的市占优势更为明显。换句话说,此时此刻的喜茶和奈雪已经具备了突出的竞争力,大致可以归纳为4点:新品研发能力、优质原料的保障和供给能力、标准化管理流程及标准输出能力以及数字化渗透及线上销售能力。

  需要强调的是,这些能力在短期内会对其他梯队玩家构成一定壁垒,但从中长期看,这些壁垒并非能够令喜茶和奈雪一直旱涝保收。

  【1】新品研发能力

  现制茶饮行业的产品同质化严重,从水果茶到芝士奶盖茶以及混合水果茶,同类型的饮品都会在其他品牌店中如雨后春笋般冒出来。但并不是每每出现迎合消费者的新品,融易资讯网(www.ironge.com.cn),其他品牌商都能立即跟上,如果供应链服务不能够支撑品牌门店所需的单品上架,那么就连模仿也成了奢望。

  数据显示,喜茶和奈雪的新品研发能力较第二梯队参与者有明显优势,并且高于星巴克1.5周的上新频率。

  2020年喜茶平均每1.2周就会推出一个新品,并且还率先将冷冻萃取牛乳技术应用到茶饮制作中,于2020年11月上线了“超厚牛乳波波”从而引爆市场。此外,喜茶也保持着对经典产品的优化和打磨不断给出产品体验的惊喜。

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内容摘要:图8:奈雪历年门店经营费用数据(百万元),来源:公司招股书、中信证券研究部 图10:奈雪历年整体门店经营利润 ...

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