小菜园：“新鲜现制”之谜

《投资者网》吴微

近日小菜园国际控股有限公司（下称“小菜园”）更新了招股书，其港股上市申请也因招股书的更新得以继续。据了解，小菜园早在2024年1月就已向港交所提交了上市申请，但截至7月更新招股书为止，公司的上市申请迟迟未能通过聆讯。

小菜园是一家中式餐饮连锁餐厅，公司门店主要集中在江苏、安徽等地区；经过多年的发展，截至2023年末，公司的收入已达到了45.52亿元，净利润也有5.32亿元。强劲的发展趋势，也让小菜园吸引到加华创屹、Harvest Delicacy等投资机构合计5亿元的投资，但在2021年-2024年5月间，小菜园却累计分配了4.73亿元的股息。

值得注意的是，与老乡鸡等中式餐饮品牌公开承认公司部分菜品使用了预制菜不同，小菜园在保障出餐速度的同时，称公司坚持现场烹制，为消费者提供健康新鲜的菜品。而据招股书披露，小菜园也通过中央厨房对食材进行粗加工，并工业化制作料包。

中央厨房粗加工，然后再与料包一起烹饪，这能称之为“新鲜”吗？

企业快速扩张

小菜园的前身为2013年由陈海燕、王书高、王文平等人共同出资设立的小菜园餐饮；成立第二年，小菜园就走出了安徽，在江苏开设了门店；2016年，小菜园又成功将门店拓展到北京、上海等一线城市。截至招股书发布日，小菜园已拥有623家门店。

在小菜园发展的过程中，王书高凭借着在企业发展及管理方面的贡献，得以收购控股股东陈海燕大部分股权，最终成为公司的第一大股东。但为了企业能顺利在境外上市，小菜园在搭建红筹架构的过程中，王书高等自然人成立了XCY Yongqing Limited、XCY Future Limited等持股平台，从而间接控制公司。 

图片来源：招股书

红筹架构搭建好不久，小菜园又通过发行可转换债券的形式融资；2023年，这些可转换债券相继转换为了优先股，公司在此过程中累计募资5亿元。而在2021年-2024年5月间，小菜园却累计分配了4.73亿元的股息；其中2024年，小菜园就向原始股东派发了1.88亿元的股息。

小菜园之所以能获得加华创屹、Harvest Delicacy等投资机构的青睐，或与公司快速发展有关。2021年末，小菜园还仅有门店379家，而到了2023年末，公司的门店就已增加到542家，截至招股书发布日，小菜园的门店已扩张至623家。

门店快速扩张的同时，小菜园的收入也由2021年的26.46亿元增加至2023年的45.52亿元，净利润更是由2.27亿元增加至2023年的5.32亿元。需要指出的是，小菜园的门店主要分布在江苏及安徽等华东地区的三线及以下县市，因此公司的收入也主要来自于这些地区。2023年按照地域划分，公司48.8%的收入来自于江苏、24.1%的收入来自于安徽，按照市场划分，公司42.6%的收入来自于三线及以下县市。

按照小菜园的规划，公司有向全国辐射的打算。不过我国东西南北口味差异较大，在华东地区获得认可的小菜园，又要如何根据不同地域需求，推出适合当地口味的菜品呢？

而受小菜园门店快速扩张及餐饮行业竞争加剧影响，2024年前4月，小菜园单店日均收入为2.44万元，较2023年同期的2.89万元相比，有明显的下滑；其翻台率也由2023年前4月的3.4下降至2024年前4月的3.1。

菜品价格亲民

除了门店快速扩张外，菜品可口、价格亲民的“好吃不贵”策略也是小菜园能够快速发展的关键。小菜园的招牌菜主要有徽州臭鳜鱼、农家红烧肉等，客单价在50元-70元之间。据公司披露，按照收入计算，客单价介于50元-70元，公司的市场份额为0.2%，该市场整体规模为22529亿元。

价格亲民的同时，小菜园的服务也未缩水。在保障用餐环境的同时，小菜园还承诺所点菜品会在25分钟内上桌，否则将免费赠送此菜；此外，融易新媒体消息，对菜肴不满意，消费者还可以无条件退换。为了保障服务的统一，小菜园还在推进菜品标准化、服务标准化、供应链一体化。

与老乡鸡公开公司菜品中哪些是预制菜不同，小菜园承诺公司坚持现场烹制，为客户提供新鲜有“锅气”的菜品，并明确表示公司不使用预制菜。但据了解，红烧肉一般推荐烹饪的时间在一个小时以上，即使使用高压锅，也需要加热30分钟左右才能保障猪肉软烂入味。

如此情况下，小菜园又如何保障菜品在25分钟内上桌呢？

与老乡鸡、老娘舅类似，据招股书披露，小菜园也使用统一采购、中央厨房等方式，以降低公司的运营成本、保障菜品口味的统一。不过，与老乡鸡、老娘舅通过中央厨房，将菜品直接加工成预制菜包不同，小菜园的中央厨房主要对食材进行粗加工，并配置料包，以完成复杂且耗时的程序；随后通过公司的供应链向门店配货；消费者点餐后，门店的厨房再对冷冻储存的粗加工食材配合料包进行烹饪，最后上菜。 

数据来源：招股书